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華金證券股份有限公司周平近期對南微醫(yī)學(xué)進行研究并發(fā)布了研究報告《深度報告：一次性內(nèi)鏡定義新增長，出?？臻g可期》，本報告對南微醫(yī)學(xué)給出買入評級，當(dāng)前股價為83.61元。

南微醫(yī)學(xué)(688029)
內(nèi)鏡診療器械品類繁多， 中高端治療器械穩(wěn)步進口替代。 2019年我國消化內(nèi)鏡診療器械市場規(guī)模約37億元， 其中， 活檢鉗類2020-2025年CAGR為11%， 內(nèi)鏡下切除診療品類2020-2025年CAGR為15%， ERCP品類2020-2025年CAGR為15%， 均處于快速發(fā)展期。 全球市場以進口為主， 波士頓科學(xué)、 奧林巴斯和庫克占據(jù)超83%市場份額， 預(yù)計2018年南微醫(yī)學(xué)市占為2%， 未來潛在提升空間巨大。 內(nèi)鏡診療器械中國產(chǎn)活檢鉗、 軟組織夾等基礎(chǔ)品類基本完成進口替代， 電頻切刀等中高端器械有望憑借性價比優(yōu)勢加速放量， ERCP類、 EUS/EBUS類高端品類仍被進口廠商所主導(dǎo)， 隨著手術(shù)普及及國產(chǎn)產(chǎn)品技術(shù)升級， 未來有望持續(xù)加快中高端品類進口替代。
內(nèi)鏡診療器械品類齊全， 常規(guī)業(yè)務(wù)有望恢復(fù)快速增長。 公司的軟組織夾憑借優(yōu)異性能和性價比優(yōu)勢高速放量，2016-2021年營收CAGR約58%； 中高端重磅產(chǎn)品黃金刀自2019上市以來， 放量表現(xiàn)搶眼， ESD/EMR品類2016-2021年營收CAGR約46%， 保持高速增長； 同時布局高端ERCP類、 EUS/EBUS類器械， 打造內(nèi)鏡消化耗材全品類， 未來有望借助基礎(chǔ)耗材渠道優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢打開進院通道， 實現(xiàn)中高端器械快速放量。 同時聚焦臨床需求， 加速推進創(chuàng)新產(chǎn)品更新迭代， 2022年牽拉夾、 三臂夾、 閉合夾、 合金夾等止血類產(chǎn)品相繼獲得國內(nèi)注冊， 為公司提供新的增長點。 2023年隨著院內(nèi)診療有序復(fù)蘇， 公司常規(guī)業(yè)務(wù)有望恢復(fù)快速增長。
一次性內(nèi)鏡成重要增長引擎， 打開第二成長曲線。 中國一次性使用醫(yī)用內(nèi)鏡市場規(guī)模2020年市場規(guī)模為3680萬元， 預(yù)計到2025年將增至14.2億元， 2021-2025年CAGR為108%， 呈現(xiàn)快速發(fā)展趨勢。 公司的一次性膽道鏡上市后快速放量， 2022年實現(xiàn)營收1.9億元； 一次性支氣管鏡于2022年獲得國內(nèi)注冊證， 有望接力新增長； 一次性膽道鏡延伸產(chǎn)品等其他一次性內(nèi)鏡產(chǎn)品研發(fā)進展順利。
國內(nèi)外業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動， 器械出海打開成長空間。 公司以活檢鉗、 支架及軟組織夾等基礎(chǔ)耗材打通渠道， 后逐步導(dǎo)入ERCP、 ESD、 EUS/EBUS等高端耗材加速提升市場滲透； 海外市場產(chǎn)品準(zhǔn)入許可獲批亮眼， 三臂夾、 星霸夾等創(chuàng)新產(chǎn)品陸續(xù)取得FDA認證， 公司國際化進程提速。 2022年公司海外營收占比42%， 美洲市場實現(xiàn)同比增長15%；EMEA （ 歐洲、 中東及非洲） 市場同比增長6%。 隨著公司海外銷售渠道持續(xù)優(yōu)化， 針對客戶需求細化銷售區(qū)域服務(wù)， 服務(wù)協(xié)同有望進一步推動海外銷售。
投資建議： 預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為4.98/6.40/8.32億元， 增速分別為51%/29%/30%， 對應(yīng)PE分別為32/25/19倍。 考慮到今年院內(nèi)診療復(fù)蘇帶動公司產(chǎn)品快速放量， 一次性內(nèi)鏡成為第二增長引擎， 公司業(yè)績有望恢復(fù)快速增長。 同時， 公司目標(biāo)從追求規(guī)模增長變?yōu)樽非罄麧櫾鲩L， 嚴格控制費用， 因此我們調(diào)整費用率， 上調(diào)盈利預(yù)測， 預(yù)計降費提效下利潤改善預(yù)期向好， 維持“ 買入” 建議
風(fēng)險提示： 產(chǎn)品銷售不及預(yù)期風(fēng)險， 集中帶量采購風(fēng)險， 海外銷售的風(fēng)險及費用控制不及預(yù)期風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，興業(yè)證券黃翰漾研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達91.81%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.91億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為32.18。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機構(gòu)給出評級，買入評級12家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為109.89。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，南微醫(yī)學(xué)（688029）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）