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以日本為研究對象的資產(chǎn)負(fù)債表衰退理論中，很難觀察到如果日本企業(yè)忙于償還債務(wù)和儲蓄資金而減少投資，外資企業(yè)可以趁勢增加在日本的直接投資，而且這并未發(fā)生。

據(jù)聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會2019年的統(tǒng)計，對196個國家存量外來直接投資（FDI）對GDP的貢獻進行排名，日本倒數(shù)第一，落后于朝鮮。2019年，日本FDI占GDP比值為4.4%，僅為發(fā)達國家44%平均水平的十分之一。2021年，中國FDI存量占GDP比重約11.9%。日本FDI如此之少主要是市場需求低迷以及市場環(huán)境不利于外來投資。

日本經(jīng)濟為何長期低迷至今也無共識。一種觀點認(rèn)為，日本經(jīng)濟之所以長期低迷，是由于泡沫崩潰后宏觀經(jīng)濟政策失誤所致，導(dǎo)致出現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表衰退，出現(xiàn)持續(xù)通縮。另一種觀點認(rèn)為是由于結(jié)構(gòu)性因素，比如人口老齡化和僵化的經(jīng)濟制度等，導(dǎo)致生產(chǎn)力長期低下帶來潛在增長率下降。如果總需求不足可以通過擴張性的貨幣和財政政策解決，如果是結(jié)構(gòu)性原因，貨幣和財政政策作用微乎其微，需要推動結(jié)構(gòu)性改革。

過去20多年，日本政府持續(xù)實施量化寬松政策和財政刺激，但并未改變?nèi)毡窘?jīng)濟低迷的狀況。這被持資產(chǎn)負(fù)債表衰退理論的人認(rèn)為，正是因為這些刺激性政策才避免日本出現(xiàn)大衰退。但是，這些刺激性政策主要由利益集團推動，反而成為阻礙結(jié)構(gòu)性改革的主要因素，從而加深了日本社會的保守與僵化趨勢，并在全球化時代顯得愈發(fā)封閉，錯過了在人口問題嚴(yán)重化前激發(fā)社會活力的機會。

在上世紀(jì)，日本經(jīng)歷長期高速增長，從一個成長性經(jīng)濟體變成發(fā)達的成熟市場。這種推動日本一鼓作氣進入發(fā)達經(jīng)濟體的力量，來自日本全社會“趕超英美”的國家目標(biāo)。但是，在1990年后經(jīng)濟泡沫破裂，日本失去方向。失去方向的后果是，曾經(jīng)推動日本高速增長的制度、法律、政策、企業(yè)行為以及人的理念等都基于利益在慣性的軌道上繼續(xù)運行，因為沒有了發(fā)展目標(biāo)而喪失改革動力，因為利益阻礙也喪失改革能力，日本的各項制度日益僵化。

阻礙改革的因素主要是固化的利益。在高速發(fā)展中日本新城眾多利益團體，擁有巨大規(guī)模的組織性選票，在日本選舉制度下，自民黨如果觸及他們的利益，則會在選舉時遭受反對，這種情況長期阻礙了改革。比如強大的日本農(nóng)協(xié)導(dǎo)致日本農(nóng)產(chǎn)品市場從來不會擴大開放，代表工商業(yè)界整體利益的經(jīng)團聯(lián)、日經(jīng)聯(lián)、日商、同友會等對經(jīng)濟改革有很大的發(fā)言權(quán)。安倍曾推出“三支箭”政策，其中一支箭就是通過放開各種管制政策刺激民間投資，但是，在利益集團和官僚體系早就結(jié)成歷史性同盟的情況下，結(jié)構(gòu)性改革無法推進。

對于日本這種成熟市場，外資一般以企業(yè)并購的方式進入，但是，日本社會具有鮮明的排外觀念，這導(dǎo)致并購很難發(fā)生。2020年的一份報告警告，到2025年時日本有60萬家盈利的中小型企業(yè)可能將被迫關(guān)閉，因為沒有繼任者，而且政府和企業(yè)員工也不歡迎外資并購。日本政府近來提高了并購門檻，以避免技術(shù)流失。法國雷諾曾收購日產(chǎn)并拯救了后者，但在成功后日本各大財團紛紛要求回購股份，被法方拒絕后，2018年11月，日本司法機構(gòu)出其不意地逮捕了該集團CEO戈恩，這是日本對外資的一次標(biāo)志性態(tài)度。

利益團體以及排外文化導(dǎo)致日本無法推進結(jié)構(gòu)性改革提高全要素生產(chǎn)率，也不能通過擴大開放增強經(jīng)濟活力，在這種環(huán)境中，日本經(jīng)濟長期低迷就不僅僅是技術(shù)性的資產(chǎn)負(fù)債表衰退。

我國當(dāng)前要堅定高質(zhì)量發(fā)展的總目標(biāo)，既需要進一步擴大總需求穩(wěn)定經(jīng)濟，同時避免擴張性政策被利益集團左右，并且要更大力度突破利益固化的藩籬、破除體制機制的弊端，繼續(xù)推進結(jié)構(gòu)性改革，加大開放力度，避免重蹈日本覆轍。