對(duì)商品基金而言，由于其與股債市場(chǎng)相關(guān)性低，可作為大類(lèi)資產(chǎn)配置的底倉(cāng)工具，尤其在利空環(huán)境下是極佳的避險(xiǎn)工具。同時(shí)，由于其天然的貨幣屬性，黃金還具有保值抗通脹、資產(chǎn)保值等功能。而多空對(duì)沖基金作為一種低風(fēng)險(xiǎn)的投資品種，與固收類(lèi)產(chǎn)品相比有很多共同點(diǎn)，適合風(fēng)險(xiǎn)偏好中低水平的投資者

“不把雞蛋放在同一個(gè)籃子里”，是最樸素的大類(lèi)資產(chǎn)配置原理之一。每當(dāng)國(guó)內(nèi)股市、債市同時(shí)面臨調(diào)整時(shí)，很多普通投資者往往不知該如何放置辛苦賺來(lái)的“雞蛋”。買(mǎi)房買(mǎi)金條，需要的資金量太大;購(gòu)買(mǎi)銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率偏低，又面臨打破“剛性?xún)陡?rdquo;的風(fēng)險(xiǎn);挑古董字畫(huà)，又擔(dān)心看走眼……

當(dāng)股市債市等傳統(tǒng)市場(chǎng)不被看好之際，與股票、債券、房地產(chǎn)、文玩等資產(chǎn)沒(méi)太大關(guān)聯(lián)度的另類(lèi)投資基金悄悄進(jìn)入投資者的視線。尤其是遭遇股債“雙殺”甚至其他資產(chǎn)“多殺”時(shí)，普通投資者不妨試試這一獨(dú)具特性的避險(xiǎn)工具。

能避險(xiǎn)的“小眾”基金

Wind資訊顯示，截至11月23日，全市場(chǎng)的另類(lèi)投資基金共計(jì)37只，規(guī)模合計(jì)約190.60億元，在總數(shù)超過(guò)4000只的公募基金大家庭中算是“小眾”產(chǎn)品。

據(jù)了解，目前國(guó)內(nèi)公募另類(lèi)投資基金主要有兩類(lèi)品種：一類(lèi)是商品型基金，目前有黃金和白銀，主要是黃金基金;另一類(lèi)是多空對(duì)沖基金，由于國(guó)內(nèi)對(duì)沖工具較少，公募量化對(duì)沖策略一般只能通過(guò)“做多股票、做空期指”實(shí)現(xiàn)。

雖然“小眾”，但另類(lèi)投資基金獨(dú)具避險(xiǎn)功能。據(jù)凱石財(cái)富金融產(chǎn)品研究中心高級(jí)分析師郭志斌介紹，黃金基金與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的相關(guān)性非常低，能在投資者的組合中進(jìn)行一定配置。存在趨勢(shì)性機(jī)會(huì)時(shí)，黃金基金的彈性較大，是一個(gè)很好的配置品種。這就類(lèi)似于股票型基金中的行業(yè)主題基金，作為一種工具型基金，在風(fēng)口上一般會(huì)有較好的業(yè)績(jī)。

“商品基金與股債市場(chǎng)相關(guān)性低，可作為大類(lèi)資產(chǎn)配置的底倉(cāng)工具。尤其在利空環(huán)境下，是極佳的避險(xiǎn)工具。同時(shí)，由于其天然的貨幣屬性，黃金還具有保值抗通脹、資產(chǎn)保值等功能。”格上研究中心研究員楊曉晴說(shuō)。

對(duì)多空對(duì)沖基金而言，作為一種低風(fēng)險(xiǎn)的投資品種，與固收類(lèi)產(chǎn)品相比有很多共同點(diǎn)，適合風(fēng)險(xiǎn)偏好中低水平的投資者。盈米FOF研究院基金分析師沈丹琳認(rèn)為，投資另類(lèi)基金能為投資者參與商品期貨、股指期貨等提供良好工具。這類(lèi)基金的持有者無(wú)須在期貨交易所開(kāi)立自己的期貨交易賬戶(hù)，還能規(guī)避期貨投資所必需的盯市、保證金追繳等煩瑣的專(zhuān)業(yè)操作，由基金管理人代為完成。這類(lèi)基金給普通投資者降低了參與期貨市場(chǎng)的門(mén)檻，將資金交由專(zhuān)業(yè)的基金經(jīng)理去管理，降低了交易成本。

為什么另類(lèi)基金能夠避險(xiǎn)?據(jù)郭志斌介紹，黃金主要有商品屬性、貨幣屬性、避險(xiǎn)屬性。這3種屬性都會(huì)影響黃金走勢(shì)。例如，2016年黃金上漲主要源于避險(xiǎn)屬性。2016年1月份、2月份，全球股市跌跌不休，作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的黃金價(jià)格反而大幅攀升。從2017年看，黃金整體偏震蕩，即是受避險(xiǎn)屬性、貨幣屬性多重因素的影響。

量化對(duì)沖基金目前主要使用市場(chǎng)中性策略，即“量化+對(duì)沖”的結(jié)合。在量化方面，主要借助統(tǒng)計(jì)學(xué)等方法建立選股模型、構(gòu)建股票組合，力求穩(wěn)定的戰(zhàn)勝市場(chǎng)并獲取超額收益。在對(duì)沖方面，多空對(duì)沖基金能利用期貨空頭對(duì)沖掉市場(chǎng)的漲跌，使整個(gè)組合穩(wěn)健的獲取超額收益。

影響業(yè)績(jī)因素需看清

盡管另類(lèi)投資基金有諸多優(yōu)點(diǎn)，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)也有大幅波動(dòng)的情況。郭志斌舉例說(shuō)，2016年商品基金的平均漲幅為16.80%，遠(yuǎn)高于大多數(shù)權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品，但2017年平均漲幅僅為2.56%(截至11月23日)。在量化對(duì)沖方面，2016年平均下跌1.35%，2017年平均漲幅僅為1.60%(截至11月23日)，遠(yuǎn)低于大部分股票基金。

之所以業(yè)績(jī)變動(dòng)幅度明顯，是因?yàn)橛绊懥眍?lèi)投資基金的業(yè)績(jī)變化的因素太多。首先是匯率因素。“黃金基金都是ETF產(chǎn)品，今年本應(yīng)是黃金價(jià)格繼續(xù)上漲的一年，從外盤(pán)來(lái)看也是如此，但由于人民幣升值幅度超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，內(nèi)盤(pán)的金價(jià)表現(xiàn)很一般。”好買(mǎi)基金研究中心分析師雷昕認(rèn)為，未來(lái)由于環(huán)球經(jīng)濟(jì)都在復(fù)蘇，金價(jià)走勢(shì)應(yīng)密切關(guān)注利率和美元的表現(xiàn)。長(zhǎng)期來(lái)看，黃金的最基本屬性依然值得關(guān)注。

其次是外部市場(chǎng)因素。博時(shí)黃金ETF基金經(jīng)理王祥認(rèn)為，2018年美聯(lián)儲(chǔ)升息預(yù)期可能較強(qiáng)，在“靴子”正式落地前，市場(chǎng)謹(jǐn)慎情緒仍將維持主導(dǎo)，黃金市場(chǎng)或在躍上臺(tái)階后再度陷入震蕩整理走勢(shì)，真正的突破時(shí)機(jī)仍需稍作等待。

對(duì)于多空對(duì)沖基金來(lái)說(shuō)，還要受到國(guó)內(nèi)股指期貨政策等因素的影響。雷昕認(rèn)為，今年以來(lái)部分市場(chǎng)中性基金獲得超額收益，原因之一正是其操作策略遵循了目前股指期貨限手?jǐn)?shù)的政策走勢(shì)。

比較優(yōu)勢(shì)有待提升

另類(lèi)基金雖然有眾多優(yōu)點(diǎn)，但由于比較優(yōu)勢(shì)不足，長(zhǎng)期處于“小眾化”發(fā)展?fàn)顟B(tài)。

楊曉晴認(rèn)為，與普通開(kāi)放式基金相比，多空對(duì)沖基金雖然波動(dòng)率較低，在震蕩市中表現(xiàn)較好，但低波動(dòng)率也意味著失去獲得市場(chǎng)波動(dòng)收益的機(jī)會(huì)，趨勢(shì)市中的表現(xiàn)或不如純多頭或空頭基金，其雙向操作、負(fù)基差也增加了對(duì)沖成本。

“較之普通開(kāi)放式股債類(lèi)基金，黃金、股票多空等另類(lèi)投資基金的市場(chǎng)份額很小，流動(dòng)性欠佳，尤其期指受限時(shí)，股票多空策略的凈值也曾一度橫盤(pán)。”楊曉晴說(shuō)。

“另類(lèi)投資基金的策略相對(duì)較少，目前已有的另類(lèi)基金僅有大宗商品、股票多空、REITS等少數(shù)幾種策略。”沈丹琳認(rèn)為，國(guó)內(nèi)另類(lèi)投資基金主要仍是單資產(chǎn)ETF形式，而大宗商品類(lèi)指數(shù)具有獨(dú)特的長(zhǎng)周期效應(yīng)，普通投資者如果介入時(shí)點(diǎn)不當(dāng)，很容易發(fā)生“深套死扛”現(xiàn)象，要根本解決這些問(wèn)題還需要開(kāi)發(fā)公募CTA等新型策略基金。

在投資標(biāo)的上，由于公募另類(lèi)投資基金無(wú)法涉足私募股權(quán)投資、農(nóng)產(chǎn)品等品種，也限制其發(fā)展。從行業(yè)發(fā)展看，公募投資對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)、低流動(dòng)性的另類(lèi)資產(chǎn)極少涉足，而普通投資者對(duì)另類(lèi)投資又不甚了解，導(dǎo)致公募另類(lèi)投資基金的規(guī)模無(wú)法提升。

在投資風(fēng)險(xiǎn)方面，黃金基金未來(lái)仍然需要緊盯美元走勢(shì)以及美聯(lián)儲(chǔ)的相關(guān)政策，而多空對(duì)沖等市場(chǎng)中性產(chǎn)品需要繼續(xù)等待政策放開(kāi)。雷昕認(rèn)為，由于A股做空機(jī)制不足，今年股指期貨以貼水為主，負(fù)基差顯著增加了對(duì)沖成本，侵蝕了基金的部分收益，導(dǎo)致部分股票多空策略基金的業(yè)績(jī)不甚理想。

“未來(lái)公募另類(lèi)投資基金可以在符合監(jiān)管規(guī)則和相關(guān)規(guī)章制度的范疇內(nèi)適當(dāng)嘗試新品種，改進(jìn)投資策略，讓投資者真正享受另類(lèi)投資的紅利。同時(shí)加大營(yíng)銷(xiāo)和發(fā)行力度，讓更多的機(jī)構(gòu)投資者參與，分享這類(lèi)避險(xiǎn)基金的投資機(jī)會(huì)。”楊曉晴說(shuō)。