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核心觀點(diǎn)

事件：8月9日，國家統(tǒng)計(jì)局公布7月通脹數(shù)據(jù)：7月CPI同比-0.3%，前值0%；核心CPI同比0.8%，前值0.4%；PPI同比-4.4%，前值-5.4%。

去年高基數(shù)下CPI同比轉(zhuǎn)負(fù)，食品項(xiàng)繼續(xù)構(gòu)成拖累，但暑期效應(yīng)下服務(wù)類價(jià)格明顯好轉(zhuǎn)，核心CPI提升明顯：7月CPI同比-0.3%，是2021年3月以來首次掉入負(fù)增區(qū)間，主要源于去年7月豬肉、蔬菜價(jià)格超季節(jié)性上漲帶來的高基數(shù)（環(huán)比3%，季節(jié)性均值-0.9%）。從環(huán)比角度看，7月CPI環(huán)比0.2%，略強(qiáng)于季節(jié)性（-0.1%）。其中食品項(xiàng)環(huán)比-1%，略弱于季節(jié)性（-0.9%），豬價(jià)結(jié)束此前連續(xù)8個(gè)月下降趨勢但整體仍偏弱，應(yīng)季果蔬大量上市下蔬菜、鮮果環(huán)比降幅分別為-5.1%、-1.9%，同樣弱于季節(jié)性；非食品項(xiàng)環(huán)比0.5%，強(qiáng)于季節(jié)性（0.2%），主要受暑期出行類服務(wù)價(jià)格和油價(jià)上漲帶動(dòng)，生活用品、交通通信、教育文娛等環(huán)比均由負(fù)轉(zhuǎn)正，核心CPI環(huán)比同樣改善明顯（-0.1%→0.5%）；

大宗價(jià)格上漲+部分行業(yè)需求邊際改善下，PPI環(huán)比和同比降幅均收窄：6-7月國際原油、有色等大宗商品價(jià)格上漲，CRB綜合指數(shù)6-7月分別上漲1.2%、2.9%，疊加國內(nèi)電力、電氣機(jī)械、汽車等行業(yè)需求邊際改善，PPI環(huán)比降幅收窄（-0.8%→-0.2%）。按環(huán)比的絕對增速看，衣著（0.6%）、食品（0.3%）、耐用消費(fèi)品（0.2%）等領(lǐng)先，采掘（-0.1%）、原材料（-0.4%）、加工（-0.4%）等上游部類環(huán)比仍然為負(fù)，但采掘、原材料等環(huán)比降幅收窄明顯；

7月大概率是通脹底部，年內(nèi)CPI、PPI有望企穩(wěn)回升，但回升力度仍需等待進(jìn)一步的政策信號：往后看，在生豬產(chǎn)能仍充裕、豬價(jià)大幅上漲空間有限，服務(wù)類價(jià)格持續(xù)回暖背景下，預(yù)計(jì)年內(nèi)CPI同比有望企穩(wěn)回升，但提升幅度仍取決于后續(xù)經(jīng)濟(jì)修復(fù)高度，目前看仍需等待進(jìn)一步的政策出臺和落地情況；中性假設(shè)下（環(huán)比為0），年內(nèi)PPI同比同樣有望觸底回升但較難轉(zhuǎn)正，其上行風(fēng)險(xiǎn)在于國際大宗商品價(jià)格漲價(jià)，以及政策超預(yù)期下的內(nèi)需修復(fù)力度。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

地緣政治引發(fā)大宗商品漲價(jià)、海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期、內(nèi)需回升不及預(yù)期。