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核心觀點

事件：8月9日，國家統(tǒng)計局公布7月通脹數據：7月CPI同比-0.3%，前值0%；核心CPI同比0.8%，前值0.4%；PPI同比-4.4%，前值-5.4%。

去年高基數下CPI同比轉負，食品項繼續(xù)構成拖累，但暑期效應下服務類價格明顯好轉，核心CPI提升明顯：7月CPI同比-0.3%，是2021年3月以來首次掉入負增區(qū)間，主要源于去年7月豬肉、蔬菜價格超季節(jié)性上漲帶來的高基數（環(huán)比3%，季節(jié)性均值-0.9%）。從環(huán)比角度看，7月CPI環(huán)比0.2%，略強于季節(jié)性（-0.1%）。其中食品項環(huán)比-1%，略弱于季節(jié)性（-0.9%），豬價結束此前連續(xù)8個月下降趨勢但整體仍偏弱，應季果蔬大量上市下蔬菜、鮮果環(huán)比降幅分別為-5.1%、-1.9%，同樣弱于季節(jié)性；非食品項環(huán)比0.5%，強于季節(jié)性（0.2%），主要受暑期出行類服務價格和油價上漲帶動，生活用品、交通通信、教育文娛等環(huán)比均由負轉正，核心CPI環(huán)比同樣改善明顯（-0.1%→0.5%）；

大宗價格上漲+部分行業(yè)需求邊際改善下，PPI環(huán)比和同比降幅均收窄：6-7月國際原油、有色等大宗商品價格上漲，CRB綜合指數6-7月分別上漲1.2%、2.9%，疊加國內電力、電氣機械、汽車等行業(yè)需求邊際改善，PPI環(huán)比降幅收窄（-0.8%→-0.2%）。按環(huán)比的絕對增速看，衣著（0.6%）、食品（0.3%）、耐用消費品（0.2%）等領先，采掘（-0.1%）、原材料（-0.4%）、加工（-0.4%）等上游部類環(huán)比仍然為負，但采掘、原材料等環(huán)比降幅收窄明顯；

7月大概率是通脹底部，年內CPI、PPI有望企穩(wěn)回升，但回升力度仍需等待進一步的政策信號：往后看，在生豬產能仍充裕、豬價大幅上漲空間有限，服務類價格持續(xù)回暖背景下，預計年內CPI同比有望企穩(wěn)回升，但提升幅度仍取決于后續(xù)經濟修復高度，目前看仍需等待進一步的政策出臺和落地情況；中性假設下（環(huán)比為0），年內PPI同比同樣有望觸底回升但較難轉正，其上行風險在于國際大宗商品價格漲價，以及政策超預期下的內需修復力度。

風險提示：

地緣政治引發(fā)大宗商品漲價、海外經濟衰退超預期、內需回升不及預期。