半夏投資掌門(mén)人李蓓發(fā)文表示，滬深300將進(jìn)入結(jié)構(gòu)牛、慢牛時(shí)代。??

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7月28日，有“私募魔女”之稱的李蓓在公眾號(hào)文章《見(jiàn)龍?jiān)谔锿瓿?，藍(lán)籌慢牛主升》中表示，以300非金融為代表的中下游藍(lán)籌，盈利已經(jīng)正在見(jiàn)底回升，同比轉(zhuǎn)正。滬深300進(jìn)入慢牛，同時(shí)大盤(pán)股表現(xiàn)優(yōu)于小盤(pán)股。

在去年11月的《站在新一輪牛市的起點(diǎn)》一文中，李蓓提出今年2季度前后，隨著經(jīng)濟(jì)和盈利的企穩(wěn)，將會(huì)“見(jiàn)龍?jiān)谔铩保?-3年后，市場(chǎng)會(huì)找到自信，展開(kāi)新的中國(guó)故事的宏大敘事，迎來(lái)“飛龍?jiān)谔臁薄?/p>

李蓓認(rèn)為，無(wú)論行情的性質(zhì)，還是大致的時(shí)間，目前都是符合去年底的判斷，去年11月估值見(jiàn)底，今年2季度盈利見(jiàn)底。

藍(lán)籌股盈利見(jiàn)底回升

基于三個(gè)觀點(diǎn)，李蓓認(rèn)為，中下游藍(lán)籌的盈利已經(jīng)見(jiàn)底。

首先是因?yàn)槌杀鞠陆?，包括人力成本，資金成本，原材料，能源等。其次，集中度提高，份額擴(kuò)大。最后，本輪中國(guó)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)提升，外需有韌性，中國(guó)企業(yè)或海外設(shè)廠，或直接出口，全球份額擴(kuò)大，出口/海外利潤(rùn)貢獻(xiàn)大。

李蓓舉例稱，家電龍頭，半掛車(chē)龍頭，挖掘機(jī)龍頭，汽車(chē)龍頭，今年海外/出口利潤(rùn)貢獻(xiàn)都不小。在美國(guó)，市場(chǎng)份額第一的家電企業(yè)和半掛車(chē)企業(yè)，其實(shí)都是中國(guó)公司。

李蓓指出，以上這幾點(diǎn)，除了原材料和能源成本下降是周期性的，其它都是長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性可維持的，至少可以維持好幾年，這些會(huì)使得將來(lái)呈現(xiàn)幾大變化趨勢(shì)。

首先是中國(guó)GNP增速大于GDP增速，類似1990年后的日本。其次，國(guó)內(nèi)企業(yè)利潤(rùn)增速大于國(guó)內(nèi)GDP增速，企業(yè)利潤(rùn)在GDP中的份額上升，居民收入在GDP中的份額下降，類似2009年之后的美國(guó)。此外，有全球銷(xiāo)售/布局能力的中國(guó)龍頭企業(yè)，總利潤(rùn)增速高于國(guó)內(nèi)利潤(rùn)增速。

“其實(shí)就算沒(méi)有政策，房地產(chǎn)也會(huì)自然見(jiàn)底的，經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)也會(huì)自然見(jiàn)底的，無(wú)非早晚幾個(gè)月。按我們的觀察，以300非金融為代表的中下游藍(lán)籌，盈利已經(jīng)正在見(jiàn)底回升，同比轉(zhuǎn)正?！崩钶韺?xiě)道。

談及對(duì)政治局會(huì)議內(nèi)容的解讀，李蓓指出，基本消除了向下的極端風(fēng)險(xiǎn)，“股票倉(cāng)位就可以再高一些。”

滬深300進(jìn)入慢牛

對(duì)于后市，李蓓認(rèn)為滬深300將進(jìn)入結(jié)構(gòu)牛、慢牛。

李蓓在6月的月報(bào)中曾指出，指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)釋放了大部分，后續(xù)向下空間不大。

“雖然總需求動(dòng)量后期估計(jì)依然向下，但企業(yè)盈利下滑的過(guò)程已經(jīng)完成了大部分，后續(xù)分化會(huì)是更主要的矛盾，部分企業(yè)的盈利有望企穩(wěn)回升。一方面因?yàn)橥庑韬糜陬A(yù)期；一方面因?yàn)楹芏嘀袊?guó)企業(yè)本輪相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是擴(kuò)大的而非縮小，全球范圍內(nèi)份額上升而非下降；再一方面成本下行為下游貢獻(xiàn)了一部分利潤(rùn)。再考慮估值水平較低，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)和政策的預(yù)期總體也已經(jīng)不高，指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)釋放了大部分，后續(xù)向下空間不大?！崩钶韺?xiě)道。

在李蓓看來(lái)，從短期來(lái)看，6月開(kāi)始的補(bǔ)庫(kù)存使得工業(yè)生產(chǎn)等數(shù)據(jù)有可能在未來(lái)1到2個(gè)月短暫的超市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)大盤(pán)指數(shù)產(chǎn)生支撐。

李蓓估計(jì)，未來(lái)幾個(gè)月大盤(pán)指數(shù)震蕩磨底，在這種環(huán)境，個(gè)股投資就變得可作為，對(duì)沖保護(hù)的比例可以下降，逢低買(mǎi)入基本面好估值合理偏低的股票是可以實(shí)現(xiàn)好收益的。

市場(chǎng)風(fēng)格方面，李蓓認(rèn)為，大盤(pán)股優(yōu)于小盤(pán)股。她分析稱，是因?yàn)樾”P(pán)股估值相對(duì)偏高，之前相對(duì)過(guò)于擁擠和活躍，且盈利尚在下滑中，“這也是為什么我認(rèn)為是慢牛而不是快牛的原因，因?yàn)榇笮”P(pán)無(wú)法實(shí)現(xiàn)共振，而是分化。所以指數(shù)層面不會(huì)特別快?！?/p>

持續(xù)提高股票倉(cāng)位

據(jù)李蓓介紹，目前已經(jīng)在持續(xù)提高股票倉(cāng)位，主要集中在中下游大盤(pán)股。在中央政治局會(huì)議前，其股票倉(cāng)位已經(jīng)提高到30%。最新的數(shù)據(jù)顯示，低波動(dòng)基金權(quán)益凈倉(cāng)位已經(jīng)大于60%，高波動(dòng)基金已經(jīng)大于100%，其中，個(gè)股倉(cāng)位30%多，其余倉(cāng)位大部分是看跌期權(quán)和看漲期權(quán)的組合。

什么是看跌期權(quán)和看漲期權(quán)的組合？就是既持有股指看漲期權(quán)，又持有股指看跌期權(quán)。

李蓓指出，這個(gè)組合大漲或大跌都可以盈利，既不會(huì)錯(cuò)過(guò)大漲行情，下跌也能為組合持有的個(gè)股和股指持倉(cāng)提供保護(hù)。

“我們一直把風(fēng)險(xiǎn)控制和回撤控制放在第一，即便看好市場(chǎng)，也需要謹(jǐn)慎的風(fēng)險(xiǎn)防范和保護(hù)?？礉q和看跌的組合期權(quán)，能夠不失去進(jìn)攻性的同時(shí)，有效保護(hù)組合的下行風(fēng)險(xiǎn)。”李蓓表示，“這種保護(hù)當(dāng)然是有成本的，但最近隱含波動(dòng)率實(shí)在太低了，這種保護(hù)的成本是非常低的?！?/p>