近年來(lái)，在公募行業(yè)中，押注景氣賽道的方法論盛行。短期來(lái)看，這套方法論確實(shí)為基金帶來(lái)了巨大收益，然而盈虧同源，不少基金因?yàn)闃O致的打法遭遇反噬。中信保誠(chéng)基金權(quán)益投資部總監(jiān)王睿始終保持一份清醒與克制，不追求短期業(yè)績(jī)的亮眼，而是始終致力于尋找有保護(hù)的成長(zhǎng)，在投資風(fēng)格上相對(duì)較為均衡，努力為投資者帶來(lái)長(zhǎng)期可持續(xù)的回報(bào)。

(資料圖)

“在投資中要抗住壓力，抵御住誘惑?！泵鎸?duì)紛繁復(fù)雜的市場(chǎng)，王睿選擇錨定企業(yè)盈利增長(zhǎng)的持續(xù)性，一如他所認(rèn)可的一句話——“走正道，賺慢錢，不怕難”。

堅(jiān)守兩大底層信仰

2015年5月底，彼時(shí)市場(chǎng)處于相對(duì)高位，王睿接手基金管理工作。此后的市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，令他記憶深刻，直言“形成了肌肉記憶”。

“我經(jīng)歷了2015年市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，留下深刻記憶的是跌下來(lái)后虧損的痛苦。事后來(lái)看，不少當(dāng)時(shí)熱炒的股票如今股價(jià)普遍腰斬。”這讓王睿堅(jiān)定了兩個(gè)重要的底層信仰：一是長(zhǎng)期而言股價(jià)漲跌幅度由利潤(rùn)增速?zèng)Q定；二是估值通常會(huì)出現(xiàn)均值回歸。

具體而言，A股雖然會(huì)出現(xiàn)漲的時(shí)候透支未來(lái)、跌的時(shí)候又超跌的現(xiàn)象，但稍微拉長(zhǎng)一些時(shí)間看，利潤(rùn)增長(zhǎng)因素依然是非常有效的。同時(shí)，股票階段性估值可能會(huì)出現(xiàn)較大的泡沫，但從長(zhǎng)期看估值的均值回歸是比較確定的。

投資是認(rèn)知的變現(xiàn)。基于上述底層信仰，王睿設(shè)置了清晰的投資目標(biāo)：希望組合在中長(zhǎng)期能夠?qū)崿F(xiàn)15%左右的年復(fù)合回報(bào)?！拔覀儨y(cè)算過(guò)，從2011年到2022年，權(quán)益類基金年復(fù)合收益率的中位數(shù)為8%，并且有9年跑贏滬深300指數(shù)和上證指數(shù)。這說(shuō)明15%的年復(fù)合回報(bào)是非?？捎^的，屬于既有挑戰(zhàn)性但又能爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)。”

從王睿管理的基金業(yè)績(jī)來(lái)看，實(shí)際操作上要做得更好些。以其管理的中信保誠(chéng)創(chuàng)新成長(zhǎng)混合A為例，截至3月31日，成立4年多以來(lái)收益率為204.06%。

尋找有保護(hù)的成長(zhǎng)

圍繞上述投資目標(biāo)，王睿形成了清晰的投資方法論，追求有保護(hù)的成長(zhǎng)?！胺椒ㄕ撌菫橥顿Y目標(biāo)服務(wù)的，通常我會(huì)將中觀行業(yè)比較作為出發(fā)點(diǎn)，但這并不是一種行業(yè)配置策略，而是以自下而上的選股作為組合的落腳點(diǎn)?！?/p>

王睿將“效率、勝率、賠率”三者稱為“不可能三角”，勝率代表盈利空間，賠率代表安全邊際，效率代表時(shí)間?！拔覡奚氖菚r(shí)間效率，追求勝率和賠率，最終匹配投資目標(biāo)?！?/p>

在選股思路上，王睿形成了“三要素+1”的體系。具體來(lái)看：第一要素是時(shí)間，對(duì)應(yīng)3年左右的維度；第二要素是空間，要求一倍的利潤(rùn)空間；第三要素是安全邊際，用相對(duì)保守的估值體系預(yù)測(cè)安全邊際來(lái)進(jìn)行選股。而所謂的“1”，是指對(duì)治理結(jié)構(gòu)不達(dá)預(yù)期的公司一票否決。

在投資組合的具體搭建上，王睿強(qiáng)調(diào)搭建有梯度的組合?！拔液芟矚g足球，組合構(gòu)建也像一個(gè)足球隊(duì)的陣型，有前鋒、中場(chǎng)、后衛(wèi)。組合里面的資產(chǎn)在不同階段發(fā)揮的作用不一樣，不是所有資產(chǎn)都是用來(lái)進(jìn)攻的。同時(shí)，我會(huì)對(duì)投資組合進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，一旦組合的個(gè)股達(dá)到設(shè)定的目標(biāo)價(jià)，通常會(huì)賣出兌現(xiàn)收益?！?/p>

保證投資動(dòng)作不變形

近幾年，市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)頻繁，王睿也在持續(xù)進(jìn)化投資框架。“市場(chǎng)在不斷變化，需要根據(jù)時(shí)代的變化去更新投資體系，但核心的投資框架不能有太大的變動(dòng)，主要是細(xì)節(jié)的優(yōu)化。比如，我之前傾向于左側(cè)布局，這兩年A股市場(chǎng)的估值波動(dòng)比以前劇烈，我左側(cè)布局的倉(cāng)位現(xiàn)在會(huì)視情況調(diào)整比重。”

“很多時(shí)候我們被市場(chǎng)情緒所左右，并在相對(duì)排名的壓力下出現(xiàn)錯(cuò)誤。所以，不要有太強(qiáng)的相對(duì)排名思維，要設(shè)立一個(gè)比較客觀的投資目標(biāo)?！蓖躅７磸?fù)強(qiáng)調(diào)，做投資要抵抗住壓力和誘惑。他坦言，投降很容易，堅(jiān)持很難。例如，現(xiàn)在有的主題投資較為火熱，有些股票的價(jià)格在短時(shí)間內(nèi)翻倍，貌似很容易理解，但如果參與了，就跳出了自己的方法論體系，做了自己不擅長(zhǎng)的事。雖然短期內(nèi)賺到了錢，但從長(zhǎng)期來(lái)看會(huì)對(duì)組合造成傷害。

“我們公司的氛圍和考核目標(biāo)還是比較友好的，公司鼓勵(lì)多種策略風(fēng)格，也不會(huì)向員工施加特別大的壓力，基金經(jīng)理可以遵循自己的投資框架，一步一個(gè)腳印地向前走?！蓖躅１硎?，這也是其投資動(dòng)作不變形的底氣所在。

（文章來(lái)源：上海證券報(bào)）