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摘 要

受美元走強(qiáng)影響，離岸人民幣兌美元匯率于5月25日盤中失守7.09，為去年12月以來首次。黃金價(jià)格則跌至9周最低，報(bào)1952.27美元/盎司

文｜康愷

一邊是財(cái)政部現(xiàn)金余額逐步耗盡，另一邊是兩黨談判曙光乍現(xiàn)——在違約日迫近之際，美國(guó)債務(wù)僵局正迎關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

據(jù)當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月25日數(shù)據(jù)，美國(guó)財(cái)政部現(xiàn)金余額于5月24日降至495億美元，低于前一天的765億美元和5月12日的1400億美元，創(chuàng)下5月15日以來最大單日降幅，并降至2021年以來最低水平。如果不及時(shí)取消或提高債務(wù)上限，美國(guó)聯(lián)邦政府現(xiàn)金余額可能將于下月初用盡。

不僅如此，《華爾街日?qǐng)?bào)》還援引知情者消息稱，美國(guó)財(cái)政部準(zhǔn)備重啟2011年債務(wù)上限陷入僵局時(shí)草擬的應(yīng)急方案。一旦美國(guó)國(guó)會(huì)未能及時(shí)提高債務(wù)上限，要改變處理聯(lián)邦政府的付款方式。

不過，在現(xiàn)金余額逐步耗盡之際，美國(guó)兩黨正釋放積極信號(hào)，暗示將努力避免債務(wù)違約。當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月25日，美國(guó)眾議院議長(zhǎng)麥卡錫表示，雖然兩黨仍未達(dá)成協(xié)議，但債務(wù)上限談判取得進(jìn)展。一位共和黨主要談判代表也于同日表示，談判代表在提高債務(wù)上限方面的分歧正縮小，但雙方仍未達(dá)成協(xié)議。

受此影響，近期市場(chǎng)波動(dòng)性開始增強(qiáng)。本周（5月22日當(dāng)周），6月初到期的美債收益率相繼突破6%、7%兩個(gè)整數(shù)關(guān)口。不過，在積極消息釋放后，又于5月25日回落至6%。在股市方面，道指連續(xù)五個(gè)交易日下滑，截至5月25日收盤報(bào)32764.65點(diǎn)。受避險(xiǎn)情緒影響，美元指數(shù)重新站上104關(guān)口，刷新近十周來高位。

高盛預(yù)測(cè)，債務(wù)上限協(xié)議最有可能在當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月25日晚或5月26日宣布達(dá)成。

中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事李宗光在接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)表示，本輪美債問題確實(shí)與歷史有所不同。高利率下美債償債壓力高過以往，導(dǎo)致財(cái)政部現(xiàn)金賬戶余額消耗速度高于市場(chǎng)預(yù)期。“但債務(wù)上限談判本質(zhì)是黨爭(zhēng)，美債違約仍是極小概率事件。對(duì)中國(guó)市場(chǎng)而言，除非債務(wù)上限談判完全破裂、市場(chǎng)完全失去控制，否則對(duì)國(guó)內(nèi)整體影響不大?！彼f。

市場(chǎng)恐慌情緒高于2011年

從歷史來看，美債觸及上限并不罕見，但此次市場(chǎng)恐慌情緒之濃較為少見。截至目前，美國(guó)1年期國(guó)債信用違約互換（下稱“CDS”）的價(jià)格已高達(dá)131個(gè)基點(diǎn)，遠(yuǎn)超2011年美債上限博弈的68個(gè)基點(diǎn)和2013年美國(guó)聯(lián)邦政府停擺時(shí)的61個(gè)基點(diǎn)。CDS可理解為確保1年期美國(guó)國(guó)債不違約所需支付的“保險(xiǎn)”費(fèi)用，是衡量市場(chǎng)恐慌情緒較好的指標(biāo)。

本輪美國(guó)債務(wù)上限之爭(zhēng)的癥結(jié)在于支出限制。民主黨提出明年凍結(jié)支出的計(jì)劃，而共和黨談判代表則堅(jiān)持稱，任何協(xié)議都必須以降低自由裁量支出為前提。共和黨在債務(wù)上限談判中的立場(chǎng)是他們提出的《2023限制、儲(chǔ)蓄、增長(zhǎng)法案》，將把政府的自由裁量支出恢復(fù)到2022財(cái)年的水平，并將未來十年內(nèi)每年的支出增長(zhǎng)限制在1%。目前美國(guó)債務(wù)規(guī)模為31.4萬億美元。

東證期貨衍生品研究院宏觀外匯首席分析師元濤對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，之所以當(dāng)前市場(chǎng)恐慌情緒較重，是因?yàn)榕c2011年相比，無論是美國(guó)金融環(huán)境還是經(jīng)濟(jì)環(huán)境，都比當(dāng)時(shí)更弱。疊加此前發(fā)生的金融風(fēng)險(xiǎn)事件，市場(chǎng)不得不多加提防，以防“黑天鵝”。

無論是2011年7月還是2013年10月，都是美國(guó)貨幣政策較為寬松的時(shí)期。美聯(lián)儲(chǔ)自2008年12月16日將聯(lián)邦基金利率降至0-0.25%后，持續(xù)維持到2015年12月17日才加息。與此相對(duì)，美聯(lián)儲(chǔ)在2022年已加息7次，且在2023年延續(xù)加息。在此背景下，美債CDS已從2022年3月初的3個(gè)基點(diǎn)漲至2023年1月的17個(gè)基點(diǎn)。

目前，美國(guó)中小銀行的警報(bào)并為真正解除。4月25日，第一共和銀行股價(jià)再次大幅下跌。不僅如此，在高利率的環(huán)境下，美國(guó)銀行系統(tǒng)自3月后面臨著較高的存款流出、利潤(rùn)下降的壓力。

此外，元濤還表示，市場(chǎng)最擔(dān)心的是不確定性。“雖然市場(chǎng)大多認(rèn)為美國(guó)政府違約概率較小，但何時(shí)達(dá)成協(xié)議，達(dá)成怎樣的協(xié)議還有一定的未知數(shù)。麥卡錫雖是眾議院議長(zhǎng)，但是經(jīng)過黨內(nèi)激烈爭(zhēng)論達(dá)成利益交換才就任的，他很難在民主黨與共和黨內(nèi)部平衡。與此同時(shí)，民主黨內(nèi)部的分歧也不小。這都加劇了兩黨協(xié)議達(dá)成的不確定性?！?/p>

5月24日、25日兩日，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)、DBRS晨星相繼將美國(guó)長(zhǎng)期外幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)（IDR）的“AAA”評(píng)級(jí)列入“負(fù)面觀察名單”?；葑u(yù)稱，美國(guó)國(guó)會(huì)兩黨在債務(wù)上限問題上采取邊緣政策，而美國(guó)政府未能有效應(yīng)對(duì)中期財(cái)政挑戰(zhàn)，“不能及時(shí)達(dá)成一致的風(fēng)險(xiǎn)正在增加。不能在截止日期前就債務(wù)上限達(dá)成協(xié)議將是一個(gè)負(fù)面信號(hào)，表明美國(guó)的整體治理和及時(shí)履行債務(wù)意愿不太可能與‘AAA’評(píng)級(jí)相符。”

債務(wù)陰霾下美元避險(xiǎn)情緒提升

美國(guó)債務(wù)危機(jī)僵持不下，市場(chǎng)情緒正從美國(guó)逐漸傳導(dǎo)至包括中國(guó)在內(nèi)的全球市場(chǎng)，其主要表現(xiàn)是在外匯和大宗商品市場(chǎng)。受美元走強(qiáng)影響，離岸人民幣兌美元匯率于5月25日盤中失守7.09，為去年12月以來首次。黃金價(jià)格則跌至9周最低，報(bào)1952.27美元/盎司。

在元濤看來，目前美國(guó)債務(wù)陰云并未消散，疊加美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，市場(chǎng)押注美聯(lián)儲(chǔ)或在未來兩個(gè)月繼續(xù)加息，美債收益率走強(qiáng)，引發(fā)各期限美債的拋售潮，這觸發(fā)了避險(xiǎn)情緒和流動(dòng)性緊張，進(jìn)而抬升了美元指數(shù)，令人民幣與黃金承壓。

截至北京時(shí)間5月26日18點(diǎn)50分，美元指數(shù)報(bào)103.95，雖較前幾日104的關(guān)口小幅走低，但仍較5月初上漲近2.5%。不僅如此，近一個(gè)月來，美元指數(shù)持續(xù)上漲，先后突破102、103、104的整數(shù)關(guān)口。受此影響，非美貨幣、大宗商品等承壓較重。

目前，多家投行和研究機(jī)構(gòu)為未來美國(guó)債務(wù)僵局推演了四種情形。情形一，在違約日前就債務(wù)上限問題達(dá)成一致；情形二，出現(xiàn)“技術(shù)性違約”，美國(guó)聯(lián)邦政府短暫停擺，然后兩黨快速各退一步達(dá)成協(xié)議，避免出現(xiàn)債務(wù)展期或拒絕兌付情況；情形三，暫停債務(wù)上限約束；情形四，美國(guó)債務(wù)違約。

在元濤看來，情形一、情形二出現(xiàn)的可能性較高，因?yàn)槿绻绹?guó)政府一旦違約，將造成不可估量的信用風(fēng)險(xiǎn)，并動(dòng)搖美國(guó)的金融的地位，美國(guó)兩黨會(huì)盡力避免上述情況發(fā)生。

“一旦美國(guó)債務(wù)違約，直接導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退、全球金融市場(chǎng)混亂，兩黨都不愿意承擔(dān)責(zé)任。因此達(dá)成協(xié)議是唯一選項(xiàng)。二戰(zhàn)以來，國(guó)會(huì)和總統(tǒng)已修改債務(wù)上限近百次，從未發(fā)生違約。美債仍是國(guó)際上流動(dòng)性最好的投資工具之一，無需對(duì)美債信用、流動(dòng)性方面產(chǎn)生過度擔(dān)憂?！崩钭诠獗硎尽?/strong>

對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)波動(dòng)期的機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)，元濤認(rèn)為，如果6月1日前兩黨能達(dá)成協(xié)議，會(huì)使市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒降溫，將帶動(dòng)美元、美債收益率下跌。如果6月發(fā)生“技術(shù)性違約”，市場(chǎng)的恐慌情緒將會(huì)進(jìn)一步上升，市場(chǎng)波動(dòng)性將加強(qiáng)，將有可能令美股承壓，并帶動(dòng)美元、美債收益率進(jìn)一步上漲。但當(dāng)兩黨達(dá)成協(xié)議后，市場(chǎng)將逐漸回歸基本面。

“但在這個(gè)時(shí)期做波段更多是驚險(xiǎn)一躍。”元濤說道，“因?yàn)閮牲h何時(shí)達(dá)成協(xié)議隨機(jī)性較強(qiáng)，這使得交易的可預(yù)測(cè)性較弱。”

對(duì)于A股的影響，中信建投團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，目前我國(guó)股票市場(chǎng)處于存量博弈的階段，板塊輪動(dòng)較快。若美國(guó)提高或暫停債務(wù)上限，美國(guó)通過發(fā)行國(guó)債等方式使TGA（財(cái)政部一般賬戶）賬戶資金快速增加，可能導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)流動(dòng)性收緊。

該機(jī)構(gòu)稱，從以往的經(jīng)驗(yàn)看，在違約日出現(xiàn)后，中國(guó)A股市場(chǎng)北向資金明顯減少，呈現(xiàn)流出狀態(tài)，且在短期內(nèi)無大額流入。若此次債務(wù)上限危機(jī)美國(guó)仍提高上限或暫停上限，可能導(dǎo)致A股市場(chǎng)增量資金轉(zhuǎn)變?yōu)閮袅鞒龅臓顟B(tài)，A股市場(chǎng)或?qū)⒊掷m(xù)當(dāng)前弱勢(shì)震蕩趨勢(shì)。

在李宗光看來，對(duì)中國(guó)市場(chǎng)而言，除非債務(wù)上限談判完全破裂、市場(chǎng)完全失去控制，否則對(duì)國(guó)內(nèi)整體影響不大。“歷史上看，美債談判前后對(duì)A股造成擾動(dòng)并不普遍，對(duì)國(guó)內(nèi)影響整體有限，短期擾動(dòng)后仍會(huì)回歸長(zhǎng)期趨勢(shì)。國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)最終是受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走向的影響。A股當(dāng)前走勢(shì)承壓，主要源于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率放緩，4月以來工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)、消費(fèi)數(shù)據(jù)低于預(yù)期影響?！彼f。

(作者為《財(cái)經(jīng)》記者)