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中泰證券股份有限公司范勁松,熊欣慰,晏詩雨近期對燕京啤酒進行研究并發(fā)布了研究報告《銷量增長強勁，毛利率提升顯著》，本報告對燕京啤酒給出買入評級，當前股價為12.73元。

燕京啤酒(000729)
事件：公司2023Q1實現(xiàn)收入35.26億元，同比增長13.74%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.65億元，同比增長7373.28%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.56億元，去年同期為-0.25億元。一季度公司銷售商品收到的現(xiàn)金流為40.04億元，同比增長19.22%，快于收入增長，主要受益于旺季備貨，奠定Q2增長基礎。
銷量增長強勁，短期促銷加大致噸酒收入提升放緩。2023Q1公司實現(xiàn)啤酒銷量96.31萬千升，同比增長12.80%。我們預計1月春節(jié)錯位下銷量微增，2-3月受益于需求修復+旺季備貨+低基數(shù)，銷量實現(xiàn)了強勁增長。展望Q2，去年同期由于疫情原因銷量基數(shù)較低，同時旺季到來，疊加Q1末蓄水池充足，銷量有望延續(xù)良性增長。2023Q1公司噸酒營收同比增長0.83%至3661元/千升，增速對比2022年放緩，預計主要系春節(jié)旺季公司加大銷售政策支持，貨折促銷增加導致均價增速放緩，后續(xù)有望逐步回歸正常。從產(chǎn)品結構看，我們預計Q1中高檔大單品燕京U8的銷量仍延續(xù)了去年的強勁增長。2023Q1公司噸酒營業(yè)成本同比下降2.61%至2315元/千升，我們認為主要系：（1）銷量強勁增長帶來固定成本的攤??；（2）原材料價格持續(xù)下降，紙箱、易拉罐等成本回落。
毛利率提升明顯，分子公司減虧帶來所得稅率下降。2023Q1公司毛利率同比提升2.24個pct至36.78%，推動盈利能力提升。銷售、管理、研發(fā)、財務費用率同比分別+0.58、-1.33、-0.07、-0.11個pct至12.49%、11.97%、1.97%、-1.18%。銷售費用率上升主要系公司在疫情放開后的春節(jié)旺季加大費用投入，管理費用率下降預計系內(nèi)部持續(xù)推進降本增效和供應鏈優(yōu)化取得成果。2022Q1公司資產(chǎn)處置收益為0.45億元，2023Q1幾乎沒有。受益于分子公司減虧，一季度公司實際所得稅率同比下降16.12個pct至28.70%。一季度公司少數(shù)股東損益同比下降17.19%，預計主要系漓泉子公司費用投入加大。綜合來看，2023Q1歸母凈利率同比提升1.80個pct至1.83%。
盈利預測：燕京啤酒是區(qū)域啤酒龍頭，新董事長上任后，公司有望加速改革，追趕行業(yè)腳步，噸酒收入和盈利能力具備顯著提升空間。2022年燕京U8大單品實現(xiàn)強勁增長，推動均價提升從而驅動利潤彈性釋放，且中高端產(chǎn)品矩陣日益豐富，有望持續(xù)承接向上升級。公司內(nèi)部通過產(chǎn)能優(yōu)化等措施實現(xiàn)降本增效，扭轉子公司虧損。我們預計公司2023-2025年收入分別為147.24、160.88、174.47億元，歸母凈利潤分別為5.85、9.26、12.25億元，EPS分別為0.21、0.33、0.43元，對應PE為65倍、41倍、31倍，維持“買入”評級。
風險提示事件：全球疫情反復及全球經(jīng)濟增速放緩；食品安全風險；因不可抗要素帶來銷量的下滑；市場競爭惡化帶來超預期促銷活動

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，廣發(fā)證券王永鋒研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.82%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利6.43億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為55.35。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有27家機構給出評級，買入評級18家，增持評級8家，中性評級1家；過去90天內(nèi)機構目標均價為16.06。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，燕京啤酒（000729）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力較差，營收成長性一般。財務健康。該股好公司指標3星，好價格指標2星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）