原標題：新三板公司頻現(xiàn)變更交易方式

囿于做市商數(shù)目的不足，不少企業(yè)的交易方式被強制變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓。與此同時，也有一部分新三板公司選擇主動將做市轉(zhuǎn)讓變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓。在業(yè)內(nèi)人士看來，除市場流動性不足以外，IPO等其他因素也是許多公司將轉(zhuǎn)讓方式變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓的原因之一。做市轉(zhuǎn)讓的初衷就是為了增加新三板市場的交易量，做市制度是新三板交易方式的發(fā)展趨勢。

強制變更交易方式掀高潮

2017年以來，強制變更轉(zhuǎn)讓方式的企業(yè)呈現(xiàn)總體上升趨勢，10月更是掀起小高潮。

今年以來，被全國股轉(zhuǎn)公司強制變更交易方式的案例越來越多，北京商報記者在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)粗略統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，今年以來共有15家企業(yè)被強制由此前的做市轉(zhuǎn)讓轉(zhuǎn)變?yōu)閰f(xié)議轉(zhuǎn)讓的交易方式。其中，10月以來更是達到6家，占2017年以來總數(shù)的40%。而前8個月，這一被股轉(zhuǎn)公司強制變更交易方式的企業(yè)數(shù)目合計為6家。也就是說，10月以來不到一個月的時間，被股轉(zhuǎn)公司強制變更交易方式的公司總數(shù)就與前8個月合計數(shù)目相當。

具體來看，10月19日，股轉(zhuǎn)公司發(fā)布公告稱，鑒于為ST行悅提供做市報價服務(wù)的做市商在公司暫停轉(zhuǎn)讓期內(nèi)未恢復(fù)兩家以上，且ST行悅未提出股票轉(zhuǎn)讓方式變更申請，根據(jù)股轉(zhuǎn)相關(guān)規(guī)定，ST行悅強制變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式。與此類似，股轉(zhuǎn)公司在10月17日發(fā)布的關(guān)于佳瑞高科股票強制變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的公告中也表示，因為佳瑞高科在暫停期間為該公司股票提供做市報價服務(wù)的做市商未恢復(fù)為兩家以上，且該公司未提出股票轉(zhuǎn)讓方式變更申請，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，自10月18日起，佳瑞高科股票強制變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式。據(jù)了解，因提供做市報價服務(wù)的做市商不足兩家，佳瑞高科自8月30日起暫停轉(zhuǎn)讓。

對此，知名財經(jīng)學(xué)者布娜新在接受北京商報記者采訪時表示，被股轉(zhuǎn)強制變更轉(zhuǎn)讓方式一般是企業(yè)業(yè)績大幅下滑或基本面出現(xiàn)問題，導(dǎo)致做市商出逃。布娜新坦言也有例外情況，存在做市商的原因而非企業(yè)方面的原因。

縱觀這些被強制轉(zhuǎn)變交易方式的新三板公司大多業(yè)績表現(xiàn)并不理想，處于被ST的公司有6家，在15家公司中所占比例同樣達到四成。舉例而言，數(shù)據(jù)顯示，ST行悅在2016年以及2017年上半年實現(xiàn)歸屬于掛牌公司股東的凈利潤分別約為-978.89萬元和-2417.67萬元，今年上半年實現(xiàn)的歸屬凈利潤同比下滑幅度達到618%。此外，該公司還因為涉嫌信息披露違法違規(guī)，正在接受證監(jiān)會立案調(diào)查。

中國新三板投資聯(lián)盟創(chuàng)始人許小恒坦言，一般在公司業(yè)績慘淡的背景下，做市商會存在不愿為其提供做市商報價服務(wù)的可能，所以出現(xiàn)低于兩家或以上做市商，從而面臨從做市轉(zhuǎn)讓變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓的處境?；厮軸T行悅歷史公告可知，7月26日，ST行悅連發(fā)多則公告，其中就包括天風證券、興業(yè)證券、萬聯(lián)證券3家做市商退出為ST行悅提供做市報價服務(wù)的3則公告。

不乏主動變更者

值得一提的是，變更交易方式的新三板公司，不僅僅存在被強制變更的情況，其中也不乏主動為之者。在業(yè)內(nèi)人士看來，這與市場流動性不足以及公司擬IPO等多種因素不無關(guān)系。

北京商報記者在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)官網(wǎng)不完全統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，僅在今年10月以來，主動將做市轉(zhuǎn)讓方式變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的新三板企業(yè)就有14家。諸如，優(yōu)依購公告稱，自10月20日起由做市轉(zhuǎn)讓方式變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式。廣安車聯(lián)也表示，自10月20日起將交易方式由做市轉(zhuǎn)讓變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓。

針對上述情況，許小恒表示，目前出現(xiàn)從做市轉(zhuǎn)讓變更協(xié)議轉(zhuǎn)讓的原因是多方面的。許小恒具體解釋道，其中原因之一就是新三板市場流動性以及做市交易活躍度不足導(dǎo)致不少企業(yè)做市意愿降低，紛紛選擇回歸協(xié)議轉(zhuǎn)讓。除此之外，有些優(yōu)質(zhì)企業(yè)變更交易方式則是為了沖刺IPO，清理不合格的股東。許小恒進一步表示，諸如契約型私募股權(quán)基金、大量的二級市場小股東等，根據(jù)相關(guān)政策，股東人數(shù)超過200人的企業(yè)申請公開發(fā)行和上市需向證監(jiān)會申請行政許可。此外，證監(jiān)會還對股東人數(shù)超過200人的公司合法存續(xù)與股權(quán)清晰進行審核。因而做市企業(yè)決定進入IPO輔導(dǎo)階段后，為避免造成額外行政審批事項、加大企業(yè)IPO風險，做市企業(yè)更傾向于轉(zhuǎn)回協(xié)議轉(zhuǎn)讓以控制股權(quán)分散程度。

據(jù)了解，國豪股份在7月7日發(fā)布公告稱，自7月11日起將轉(zhuǎn)讓方式由做市轉(zhuǎn)讓轉(zhuǎn)變?yōu)閰f(xié)議轉(zhuǎn)讓。在時隔3個月之后，國豪股份于10月18日發(fā)布公告稱，公司正在接受券商的上市輔導(dǎo)。

布娜新亦表示，做市制度推出的初衷是為一些掛牌企業(yè)的股票提供二級市場交易的機會，同時引入專業(yè)的做市商為企業(yè)進行估值定價。但在實際操作過程中，一方面，新三板的投資者準入門檻與A股存在差異，這就導(dǎo)致新三板企業(yè)打算IPO時“三類股東”問題直接成為攔路虎。而做市交易無法阻止三類股東進入。“另一方面，成功的做市需要做市和經(jīng)紀業(yè)務(wù)的高度協(xié)同，而目前，做市與經(jīng)紀業(yè)務(wù)存在部門分割，這就會引發(fā)諸多問題。”布娜新如是說。

做市轉(zhuǎn)讓是發(fā)展趨勢

在布娜新看來，做市制度是新三板交易方式的發(fā)展趨勢。不過，做市制度仍有一些需要完善的地方，數(shù)據(jù)顯示，截至10月23日，新三板共有11618家掛牌企業(yè)，有1415家做市企業(yè)。當日，新三板做市指數(shù)最終報收于1014.33點，下降0.1%。市場總成交金額約為5.59億元，其中做市轉(zhuǎn)讓部分約為1.27億元，協(xié)議轉(zhuǎn)讓部分4.32億元。做市轉(zhuǎn)讓漲跌幅排名前三的分別為金童股份、碩泉園林和五輪電子。其中，金童股份以漲幅18.82%居首。成交金額居于前三的分別為聯(lián)訊證券、網(wǎng)高科技、芍花堂。其中，聯(lián)訊證券成交金額最大約為1273.92萬元。

許小恒告訴北京商報記者，采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓靈活交易、簡單高效，便于股權(quán)激勵，并購、重組相對便利。但協(xié)議轉(zhuǎn)讓中的成交方式，既有互報成交確認委托成交方式，又有定價委托和成交確認委托成交方式，對協(xié)議轉(zhuǎn)讓不熟悉的投資人，在二級市場股份轉(zhuǎn)讓的過程中更容易操作失誤，而且協(xié)議轉(zhuǎn)讓中的互報成交確認委托成交，已經(jīng)是現(xiàn)有制度中的雞肋，本質(zhì)上不是市場交易。這給新三板市場帶來了很多不利影響，如涉嫌避稅、虛假價格等。做市商轉(zhuǎn)讓可以讓更多的投資人持有公司股票，使得公司股票在流動中獲得快速升值空間。做市的功能是發(fā)現(xiàn)價格和維持價格，是價值發(fā)現(xiàn)的工具，做市商給股票帶來的明顯好處就是成交量提升，流動性加強。

許小恒坦言，在交易規(guī)模方面，掛牌企業(yè)在進行做市轉(zhuǎn)讓時，提供給做市商的股票規(guī)模很有限;但掛牌企業(yè)卻可以通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓進行的交易規(guī)模更大。

其次，在交易價格方面，目前新三板市場的定價機制不合理，還是根據(jù)傳統(tǒng)的企業(yè)估值和定價工具來定，并不具有主動性。這就導(dǎo)致做市企業(yè)的股價較主板同類企業(yè)出現(xiàn)較大折價，而協(xié)議轉(zhuǎn)讓企業(yè)則可以協(xié)商來定價。

“做市商制度的建立和有效運行，首先需要有一個完善的規(guī)則和監(jiān)管體系，有一套健全而獨立自主的報價、托管、清算、結(jié)算系統(tǒng)和相互制衡監(jiān)督的做市商制度體系，從而保證做市商切實履行其對市場的買賣承諾。”許小恒如是說。

今年10月以來被強制變更交易方式的公司概況一覽

●10月19日 ST行悅公告稱，10月20日起，公司股票強制變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式

●10月17日 佳瑞高科公告稱，10月18日起，公司股票強制變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式

●10月16日 博遠高科公告稱，10月17日起，公司股票強制變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式

●10月16日 國創(chuàng)富盛公告稱，10月17日起，公司股票強制變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式

●10月12日 ST昊福公告稱，10月13日起，公司股票強制變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式