陳果：中信建投證券董事總經(jīng)理（MD）、研委會副主任、首席策略官。復(fù)旦大學(xué)理學(xué)學(xué)士，上海交通大學(xué)金融碩士，曾任安信證券首席策略師，研究中心副總經(jīng)理。因市場把握準(zhǔn)確聞名，2020年疫情沖擊下的市場底部提出“黃金坑”與“復(fù)蘇?！?。2021年提出從茅指數(shù)到寧組合，是“寧組合”的首創(chuàng)者。曾多次榮獲新財富、水晶球和金牛獎中國最具價值分析師等獎項，也是A股市場最具影響力的策略分析師之一。

許之彥：理學(xué)博士，18年證券、基金從業(yè)經(jīng)驗，華安基金指數(shù)與量化部總經(jīng)理，擔(dān)任華安易富黃金ETF、華安創(chuàng)業(yè)板50ETF等多只指數(shù)基金的基金經(jīng)理。

創(chuàng)業(yè)板自2021年10月以來進入了調(diào)整期，估值已經(jīng)回落至30倍左右，是否已經(jīng)回到了“估值底”？創(chuàng)業(yè)板中優(yōu)中優(yōu)選而來的創(chuàng)業(yè)板50，當(dāng)前的業(yè)績增速和性價比如何，是否有較大的機會？如果要投資創(chuàng)50，有哪些需要注意的地方？

(資料圖片)

中信建投陳果&華安基金許之彥表示，一季度創(chuàng)業(yè)板企業(yè)盈利增速呈正增長態(tài)勢，其中創(chuàng)業(yè)板50的增速相對明顯。成長風(fēng)格的標(biāo)的可能更優(yōu)，中特估、科技、中藥、高端制造、新能源等板塊可能會有不錯的表現(xiàn)。

創(chuàng)業(yè)板50中有23%的醫(yī)藥企業(yè)，以及45%左右的新能源企業(yè)。從老齡化、機構(gòu)配置水平、估值、業(yè)績增速等方面來看，醫(yī)藥板塊或有持續(xù)性的機會；新能源車已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的企穩(wěn)回升和超預(yù)期的態(tài)勢，利空因素已經(jīng)被當(dāng)前市場充分反應(yīng)和消化，在碳中和目標(biāo)下，長期發(fā)展空間依舊廣闊。

新能源和醫(yī)藥板塊都具有明顯的底部特征，今年以來創(chuàng)業(yè)板流入約400億，是全市場流入最大的板塊，創(chuàng)業(yè)板50也流入了70億—80億，表明投資者開始關(guān)注創(chuàng)50的優(yōu)勢和投資機會。

以下為文字精華：

1、中信建投陳果&華安基金許之彥：創(chuàng)業(yè)板50估值和增速性價比凸顯

提問：今年下半年有哪些投資標(biāo)的值得被關(guān)注？

陳果：我們覺得企業(yè)盈利復(fù)蘇將會繼續(xù)，從經(jīng)濟環(huán)比變化來講，后續(xù)未必會明顯加快，但供求關(guān)系確實在改善，之前供給恢復(fù)較快，后面相對來說比較平穩(wěn)，但需求通過積累慢慢恢復(fù)，最近官方反復(fù)強調(diào)中國不存在通縮的現(xiàn)實或趨勢，從整體研究，無論從領(lǐng)先的金融指標(biāo)，還是從庫存周期的角度來看，確實能夠得出價格趨勢較上半年邊際改善且不構(gòu)成明顯通脹的結(jié)論，但整體來說是邊際改善對于企業(yè)是有幫助的。

從投資線索的角度來看，今年多條投資線索都有機會，例如中特估、科技板塊、中藥板塊、高端制造以及新能源板塊，在下半年也會有一定程度的表現(xiàn)，總體來說，我們傾向于指數(shù)的高度將會高于上半年，那么成長風(fēng)格的標(biāo)的可能會有更好的表現(xiàn)。

許之彥：下半年的機會可能要比上半年會稍大，成長性占優(yōu)，對此我表示非常認(rèn)同，今年1—4月份至今演繹了兩極分化行情，中特估和AI板塊的行情比較獨特，整體市場表現(xiàn)比滬深300高3%—5%，市場在宏觀經(jīng)濟不是相對溫和復(fù)蘇的狀態(tài)下，企業(yè)盈利以及投資者信心需要進一步提升的背景下，中特估和科技走出了一輪非常有特色的行情。

A股市場的確有大量的國企上市公司，總市值大約有30萬億，這些企業(yè)在過去幾年的價值并沒有被充分發(fā)現(xiàn)，包括社會責(zé)任、承擔(dān)的國家戰(zhàn)略以及企業(yè)管理能效的提升，這個背景下，對中國央國企的價值重估，對中長期的經(jīng)濟發(fā)展是非常重要。

科技板塊的前景可能是中長期的，這是從不同的角度和方向上來體現(xiàn)的，今年在TMT上已經(jīng)發(fā)揮非常充分，當(dāng)然這和AI有一定關(guān)系，但是我覺得更重要的可能是市場非常期待有科技的改變，TMT作為過去4—5年被市場低估的標(biāo)的，特別是在核心關(guān)鍵板塊上，我覺得將會迎來一些機會。

下半年來看，ETF可以稍微多配置一些，我們也在以月為單位做展望，我們稱為投顧式ETF服務(wù)，這個月我們建議投資者高度關(guān)注新能源、創(chuàng)業(yè)板50和醫(yī)藥等板塊的機會，也包括反轉(zhuǎn)性機會。

為什么在這個時間點建議大家高度關(guān)注？理由也是比較直觀的，因為市場本身風(fēng)格，我們覺得中特估和AI毫無疑問是全年主線，但并不排除下半年還會有新的機會。

接下來由陳總談一下創(chuàng)業(yè)板本身的發(fā)展歷程和資本市場中的地位意義以及中長期的觀點。

陳果：首先，創(chuàng)業(yè)板從誕生之初的定位就是中國版納斯達克，其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)主要還是聚焦于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。

實際上創(chuàng)業(yè)板正式開板于2009年10月，剛開始上市公司總體量還是相對偏小的，并沒有成為市場的主流力量，在2009年—2010年，當(dāng)時被市場高度關(guān)注的七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)有了明顯的主題行情，但2011年進入了明顯的調(diào)整時期，在2012年年底，創(chuàng)業(yè)板的估值降到了30以下，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)也到了585點，2009年剛開板時，可以認(rèn)為這是創(chuàng)業(yè)板的第一波牛市，主要是偏主題類的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)股票帶動的。

第二波從2012年底開始，這波牛市有一定的基本面基礎(chǔ)，來自傳媒或廣義移動互聯(lián)網(wǎng)，尤其在當(dāng)時計算機電子的快速上升期，到2015年形成了一定的泡沫化，通過并購?fù)庋宇A(yù)期，后續(xù)得到一定程度的消化。

第三波從2018年10月開始，彼時市場曾經(jīng)有觀點認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)可能已經(jīng)是過去時，未來很難再有大牛市，實際上卻又是一輪牛市的起點，其中的核心就是創(chuàng)50體系。

其實到2018年這波牛市時，我開始意識到創(chuàng)業(yè)板發(fā)生了不小的變化，創(chuàng)業(yè)板啟動之初有部分上市企業(yè)市值、營業(yè)利潤規(guī)模較大，是一些具有核心競爭力公司在里面，因此這波牛市的增長靠的不是外生，而是靠內(nèi)生的。當(dāng)然這也伴隨著一些科技產(chǎn)業(yè)的上升，從半導(dǎo)體慢慢到新能源再到醫(yī)藥，我覺得都是非常值得關(guān)注的。

創(chuàng)50指數(shù)是非常有意思的，只要是行業(yè)中有代表性的新公司被納入就能進入創(chuàng)50指數(shù)中，所以每一輪較大的深港持倉股的牛市能夠抓住，就會產(chǎn)生一波行情。

從2021年10月到現(xiàn)在，創(chuàng)50一定程度上進入了休整調(diào)整期，包括醫(yī)藥、新能源，相對來說時間是比較長的。

就創(chuàng)50指數(shù)來說，其實估值調(diào)整得比較充分，大約在30倍，這是比較符合歷史底部特征的，創(chuàng)50指數(shù)選出來的股票都是創(chuàng)業(yè)板中的優(yōu)質(zhì)上市公司，所以創(chuàng)業(yè)板50永遠是優(yōu)中選優(yōu)的結(jié)果。

因為一季報披露了創(chuàng)業(yè)板的盈利增速是正增長的，比全部A股的增速略高，但因創(chuàng)業(yè)板體量相對過大，此外企業(yè)整體增速并沒有太高，一季度略超過3%，這使得創(chuàng)50的增速就相對很明顯了，所以我覺得創(chuàng)50指數(shù)至少從基本面來說，確實是驗證了其優(yōu)秀性。

所以簡單來說，創(chuàng)業(yè)板經(jīng)過多年的發(fā)展，也經(jīng)歷了幾輪牛市，總體來說比較成功，其中創(chuàng)50優(yōu)中選優(yōu)的屬性，也得到了持續(xù)驗證，應(yīng)該說當(dāng)前創(chuàng)50的增速和估值性價比也是非常明顯的。

2、中信建投陳果&華安基金許之彥：醫(yī)藥板塊可能是中期持續(xù)性機會

提問：創(chuàng)業(yè)板50以及醫(yī)藥板塊所處的位置如何？

許之彥：創(chuàng)業(yè)板在一季度有30%—40%的增長，前年大約是30%，在主板市場上基本都是個位數(shù)，10%的增長算是很好的情況，而創(chuàng)業(yè)板還有30%的增長，更重要的是創(chuàng)業(yè)板估值的分位數(shù)到今天為止還在后6%，僅比2018年略微高了一點。

這的確讓我覺得這是到了新的階段，就是說當(dāng)前下跌的原因可能是新能源和醫(yī)藥，在創(chuàng)業(yè)板5年里面有23%的醫(yī)藥企業(yè)，以及45%左右的新能源企業(yè)。

醫(yī)藥板塊是非常大的板塊，在創(chuàng)50里，包括疫苗、醫(yī)療器械、眼科等在創(chuàng)業(yè)板中市值較大，在過去的一年多時間，醫(yī)藥本身估值也下降得比較多，這是有多種原因的。

一方面的原因是疫情原因加速了集采的推進，另一方面是醫(yī)藥本身受到疫情的影響，患者因為各種原因無法去醫(yī)院。

同樣醫(yī)藥的估值也到了非常明顯的歷史底部區(qū)域，而且醫(yī)藥的中長期邏輯其實并沒有被破壞。

陳果：實際上醫(yī)藥目前為止到了比較好的投資階段，在過去20年時間里，中國A股市場中，醫(yī)藥一直是非常不錯的投資品，因為受益于人口基數(shù)、城鎮(zhèn)化加速、居民收入水平提升、對健康的重視等一系列因素，以及醫(yī)藥是為數(shù)不多受益于老齡化的行業(yè)，因此醫(yī)藥板塊本身還是有較好的發(fā)展空間。

因為創(chuàng)業(yè)板的中醫(yī)藥板塊擁有大量的醫(yī)療器械股、眼科股、生物醫(yī)藥股，可以很容易地知道這些公司都是行業(yè)龍頭企業(yè)，也是多年牛股，在經(jīng)過長時間的調(diào)整之后，我們對創(chuàng)業(yè)板中的醫(yī)藥板塊信心更強。

第一，對于醫(yī)藥行業(yè)，我始終認(rèn)為要在戰(zhàn)略上重視，從人口老齡化的趨勢來講，中國醫(yī)藥的各個分支，包括創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)等在全球的競爭力都在上升，其實都是值得重點投資的賽道。

第二，從戰(zhàn)術(shù)上來看，醫(yī)藥板塊的機構(gòu)配置水平較低，目前都處在非常好的時間節(jié)點，過去，醫(yī)藥板塊在機構(gòu)配置比例的波動區(qū)間在10%—20%之間，但目前卻處在歷史低位，大約10%—11%的水平。

第三，創(chuàng)業(yè)板的歷史估值波動，如今醫(yī)藥行業(yè)的估值大約25倍，對醫(yī)藥這個行業(yè)來說，是一個非常有吸引力的估值水平。

第四，從增速來講，醫(yī)藥擁有長期穩(wěn)定的增長前景，另外診療復(fù)蘇對醫(yī)藥板塊起到了修復(fù)的作用，實際上疫情給患者的正常就醫(yī)造成了很大的障礙，也使得包括醫(yī)療器械、藥品以及醫(yī)療服務(wù)在這種情況下的增速都是處在非常極端的水平，一季度醫(yī)藥板塊的恢復(fù)已經(jīng)開始，我們認(rèn)為二季度恢復(fù)會明顯加快。

此外，還有一些重點機會，例如，醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)美、核心醫(yī)療器械等，在過去市場都比較擔(dān)心是否會受到集采影響，但實際上來說，對于醫(yī)療服務(wù)和創(chuàng)新醫(yī)療器械的影響不大或者非常有限，主要還是應(yīng)該關(guān)注其自身盈利的增長恢復(fù)。

另外，創(chuàng)新藥領(lǐng)域我認(rèn)為也值得關(guān)注，因其全球研發(fā)周期大致同步，并與估值水平和美債利率相關(guān)，目前處在周期拐點。

因此從以上幾個方面的因素分析，我們認(rèn)為醫(yī)藥板塊從長期來看是個戰(zhàn)略性賽道，從短期來看，其機構(gòu)配置水平以及估值水平是非常具有吸引力的，總體來說，我覺得今年醫(yī)藥板塊是非常值得重視，并且擁有持續(xù)性的行業(yè)機會。

3、中信建投陳果&華安基金許之彥：新能源利空因素市場已充分消化

提問：您對新能源領(lǐng)域的發(fā)展有什么看法？

許之彥：第一，從乘聯(lián)會數(shù)據(jù)看，目前百萬輛車中就有33萬輛是新能源車，但是我認(rèn)為中國新能源車仍處在初步階段，因為我國存量燃油車仍有2.1億部，在未來20年—30年，咱們想要實現(xiàn)碳中和目標(biāo)，那么70%的化石能源將轉(zhuǎn)為新能源，燃油車就是其中的重要環(huán)節(jié)，這個比例將會被逐步擴大。

第二，中國在制造業(yè)上的能力有目共睹，包括新能源車的制造能力、價格優(yōu)勢以及性價比在全球的優(yōu)勢都非常明顯，因此我覺得其中蘊含的出口空間巨大。

第三，從歷史角度來看，中國在燃油車上可能無法與世界一流企業(yè)競爭，但在新能源車上我們已經(jīng)不輸全球任何一家新能源汽車制造企業(yè)，并且在其中許多環(huán)節(jié)上都遙遙領(lǐng)先。

結(jié)合以上幾點，加上中國自身比較大的市場需求以及擁有豐富的產(chǎn)業(yè)鏈，所蘊含的潛力巨大。

從長期方向來看，新能源的發(fā)展空間廣闊，短期的市場波動來自短期內(nèi)對量的擔(dān)心，但是我認(rèn)為短期的量其實并不需要過于擔(dān)心，因為中國的燃油車市場巨大，如果能夠做到新能源車的替代，消費者對于新能源車的使用成本也將會大幅降低，當(dāng)然，隨著風(fēng)電、光伏、水電等發(fā)電方式在我國使用比例的上升，對于環(huán)境的污染和治理，從中長期來看也會有更好的改變。

當(dāng)然，隨著新能源車不斷迭代，例如電池技術(shù)的改進、儲能技術(shù)、氫內(nèi)燃機技術(shù)、氫能儲存等大量新技術(shù)的應(yīng)用，新能源車的比例也將會越來越大。此外，政策層面，國家毫無疑問對我們更有領(lǐng)先優(yōu)勢的行業(yè)是持鼓勵態(tài)度，也會給予更多的支持，所以我覺得這是非常積極的。

低碳經(jīng)濟在中國只是個開始，因此我堅定看好，雖然當(dāng)前調(diào)整幅度相對較大，但是從長期來看，創(chuàng)50將會給投資者帶來比較好的回報。

陳果：市場對于新能源的擔(dān)憂無外乎行業(yè)格局、去全球化以及新能源車在全球市場的份額，但是其實從以下幾方面來看，市場的悲觀預(yù)期可能存在商榷之處。

第一，從滲透率來看，在互聯(lián)網(wǎng)、智能手機等行業(yè)其實并不是滲透率超過30%之后就沒有機會，主要是評估其估值是否合理，利潤率和市場份額是否上升。

如果關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司就會知道，在2000年之后這些企業(yè)依舊是在不斷地創(chuàng)新高，智能手機企業(yè)也是一樣，早在2011年，智能手機的滲透率就已經(jīng)到達30%，在2015年，電子牛股卻依舊層出不窮，因此我們可以知道滲透率其實只是參考之一。

第二，中國的新能源汽車已經(jīng)明顯具備了全球競爭力，現(xiàn)在中國汽車的出口已經(jīng)超過了日本，成為最具出口能力的國家。此外，就去全球化來說，我認(rèn)為市場可能過度擔(dān)憂了，因為包括歐洲和美國都已表態(tài)，經(jīng)受不起與中國脫鉤所帶來的風(fēng)險，所以對于新能源行業(yè)來說，全球市場是需要中國的，從這個角度分析，全球滲透率對于中國企業(yè)來說確實是很大的機會。

最后我認(rèn)為對行業(yè)格局的擔(dān)憂是所有行業(yè)都需要走的過程，但是最關(guān)鍵的是什么？就是我們需要抓住龍頭公司，龍頭公司其實并不擔(dān)心競爭和行業(yè)格局問題，我們也相信這些龍頭公司隨著產(chǎn)業(yè)的發(fā)展還會繼續(xù)創(chuàng)新高。

那么從戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)來看，最近新能源車的數(shù)據(jù)，從短周期來看，呈現(xiàn)出明顯的向好態(tài)勢，如果之前是因為價格戰(zhàn)去庫存，導(dǎo)致行業(yè)量價進入調(diào)整期的話，現(xiàn)在我認(rèn)為量已經(jīng)出現(xiàn)了明顯企穩(wěn)回升和超預(yù)期的態(tài)勢，再加上政策的邊際推動，無論短期的新能源車下鄉(xiāng)或是中期的碳中和，從長期來看，這個行業(yè)依舊有不少有利因素值得期待，而所謂的利空因素，市場已經(jīng)是充分反應(yīng)和消化了。

4、中信建投陳果&華安基金許之彥：“聰明資金”持續(xù)流入創(chuàng)業(yè)板50

提問：新能源和醫(yī)藥板塊具有哪些相似點？投資創(chuàng)業(yè)板50有哪些需要注意的地方？

許之彥：新能源和醫(yī)藥占創(chuàng)業(yè)板的權(quán)重超70%，對創(chuàng)50未來的發(fā)展起到重要的作用。

新能源板塊包括新能源車、光伏等，而醫(yī)藥板塊包括醫(yī)療器械、創(chuàng)新藥等，這些都是創(chuàng)業(yè)板中非常重要的板塊細分領(lǐng)域，這兩大板塊的相似點在于其都出現(xiàn)了明顯的底部特征。

今年以來，市場流入較高，創(chuàng)業(yè)板大概流入400億，是全市場最大流入的板塊，其中創(chuàng)50也流入了70億—80億，可以說投資人已經(jīng)看到了創(chuàng)50中的優(yōu)勢和投資機會，作為一種聰明資金和具有先導(dǎo)性作用的資金，往往都是在底部區(qū)域加快布局的，我們也建議投資者高度關(guān)注，所以我覺得在板塊布局的時候應(yīng)該選擇創(chuàng)業(yè)板，但真正在市場機會呈現(xiàn)的時候可以選擇投資創(chuàng)50。

絕大多數(shù)專業(yè)投資人以及公募基金能戰(zhàn)勝創(chuàng)50的很少，我覺得大家在未來時間的投資里，也應(yīng)該更關(guān)注創(chuàng)50中的結(jié)構(gòu)性機會。

創(chuàng)50中每個板塊到現(xiàn)在所處的狀態(tài)以及其自身流動性方面，已經(jīng)到了一個比較舒服的時期，通過定投或者中長期投資，能夠分散風(fēng)險，實際上對投資者而言也是個不錯的選擇。