一、行情回顧

5月份天膠主力合約期貨價(jià)格走出了先揚(yáng)后抑的局面。月初在收儲(chǔ)炒作以及產(chǎn)區(qū)降雨的發(fā)酵下，天膠價(jià)格開(kāi)啟了一波修復(fù)。但是由于收儲(chǔ)只是市場(chǎng)傳聞，并未落實(shí)，疊加下游輪胎需求一般，國(guó)內(nèi)天膠庫(kù)存持續(xù)高位，對(duì)盤面形成壓制，膠價(jià)在12350區(qū)止步上漲。

步入5月中下旬，全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)偏弱，大宗成品承壓下滑，疊加國(guó)內(nèi)天膠社會(huì)庫(kù)存高位壓制以及需求端恢復(fù)不佳，膠價(jià)一路下挫。從基差來(lái)看，目前處于季節(jié)性基差擴(kuò)大趨勢(shì)中，后續(xù)基差仍存在上漲的預(yù)期。

(資料圖片)

二、2023年6月份天膠供需格局分析

2.1 6月份全球天膠供給端存在大幅上漲的預(yù)期

按照天然橡膠割膠周期來(lái)看，4月份處于全球產(chǎn)量低產(chǎn)期，而4月份之后全球天然橡膠從低產(chǎn)期向增產(chǎn)期過(guò)渡。步入5月份，今年國(guó)內(nèi)主產(chǎn)區(qū)受天氣的擾動(dòng)，開(kāi)割略有推遲，導(dǎo)致新膠水上量跟進(jìn)不足，引發(fā)淺色膠持續(xù)降庫(kù)。

從外圍市場(chǎng)來(lái)看，5月東南亞主產(chǎn)區(qū)物候情況尚可，割膠工作陸續(xù)展開(kāi)，市場(chǎng)供應(yīng)持續(xù)走高。步入6月份國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)割膠工作逐漸全面開(kāi)展，疊加外圍市場(chǎng)供應(yīng)持續(xù)增長(zhǎng)，后期全球供給端壓力不減。

據(jù)預(yù)測(cè)來(lái)看，2023年全球天膠產(chǎn)量料同比增加2.7%至1491.6萬(wàn)噸，較3月份預(yù)期值持平。其中，泰國(guó)增2.5%、印尼增1.8%、中國(guó)增3.2%、印度增3.8%、越南增0.1%、馬來(lái)西亞增11.4%、其他國(guó)家增2.8%。

2.2 6月份全球的需求有待進(jìn)一步驗(yàn)證

從消費(fèi)情況來(lái)看，據(jù)報(bào)告預(yù)測(cè)，受全球金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)上升、加息、俄烏沖突的影響，2023年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩。將2023年全球天膠消費(fèi)量料同比下降0.4%至1491.2萬(wàn)噸，較上個(gè)月的預(yù)測(cè)值持平。

截至5月下旬，美國(guó)兩黨對(duì)于政府債務(wù)上限問(wèn)題仍沒(méi)有達(dá)成一致，隨著截止日期臨近，市場(chǎng)各方的避險(xiǎn)觀望情緒較為明顯。從美聯(lián)儲(chǔ)5月會(huì)議紀(jì)要來(lái)看，不能排除接下來(lái)繼續(xù)加息的可能性，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)6月加息概率上升到40%附近，而且近期美元指數(shù)走強(qiáng)對(duì)于大宗商品價(jià)格普遍形成一定壓力。即將步入輪胎的年內(nèi)淡季，在宏觀風(fēng)險(xiǎn)加大的背景下，后續(xù)天膠的實(shí)際需求有待于驗(yàn)證。

2.3 6月份國(guó)內(nèi)天膠庫(kù)存持續(xù)高位徘徊

5月上旬國(guó)內(nèi)天然橡膠社會(huì)庫(kù)存達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)136.1萬(wàn)噸，之后在云南主產(chǎn)區(qū)受天氣擾動(dòng)，以及4月下旬后天膠進(jìn)口下滑，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)天然橡膠社會(huì)庫(kù)存呈現(xiàn)小幅回落的局面。據(jù)統(tǒng)計(jì)4月份，我國(guó)天然橡膠及合成橡膠（包括膠乳）的進(jìn)口量達(dá)到70.1萬(wàn)噸，雖然較去年同期上漲了30.8%，但是月環(huán)比下滑5.01%。

截至5月23日，國(guó)內(nèi)天然橡膠社會(huì)庫(kù)存達(dá)到135.2萬(wàn)噸，較5月最高點(diǎn)下滑0.66%。不過(guò)5月下旬過(guò)后，云南產(chǎn)區(qū)將逐漸開(kāi)割，疊加進(jìn)口貨源的陸續(xù)到港，屆時(shí)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供應(yīng)仍將維持高位，尤其是深色膠去庫(kù)拐點(diǎn)暫不明朗。

2.4輪胎市場(chǎng)持續(xù)恢復(fù)動(dòng)能不足

從下游輪胎市場(chǎng)來(lái)看，年初隨著疫情解封，輪胎行業(yè)需求逐步復(fù)蘇。2023年1-4月中國(guó)輪胎外胎累計(jì)產(chǎn)量為3.0488億條，較上年同期增12.3%。4月份國(guó)內(nèi)橡膠輪胎外胎產(chǎn)量為8526.9萬(wàn)條，較去年同期上漲31.3%，但是由于持續(xù)恢復(fù)力度不足，4月份的產(chǎn)量較3月份環(huán)比下滑6.16%。

4月份輪胎市場(chǎng)并沒(méi)有延續(xù)爆發(fā)式增長(zhǎng)，而是迎來(lái)了平靜期。5月份由于成品庫(kù)存的實(shí)際消化進(jìn)度不及預(yù)期，導(dǎo)致工廠裝置開(kāi)工率持續(xù)收縮。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至5月下旬國(guó)內(nèi)半鋼胎和全鋼胎月均開(kāi)工率在63.76%和70.85%，較上月均值分別下滑3.51和1.75個(gè)百分點(diǎn)。

截至月末，山東地區(qū)半鋼胎和全鋼胎企業(yè)成品庫(kù)存呈現(xiàn)了大幅上漲的局面，均達(dá)到了2月初以來(lái)的高點(diǎn)。對(duì)上游天膠市場(chǎng)的采購(gòu)存在一定的負(fù)反饋，進(jìn)一步對(duì)盤面形成壓制。

從出口市場(chǎng)來(lái)看，今年4月份我國(guó)橡膠輪胎出口總量為73萬(wàn)噸，環(huán)比減少3.95%，但是同比大增14%，目前仍保持高位水平。當(dāng)前全球宏觀局勢(shì)相對(duì)偏弱，出口市場(chǎng)的利好支撐還有待于驗(yàn)證。

三、后市展望

通過(guò)對(duì)天膠基本面的分析，我們認(rèn)為6月份全球供應(yīng)將處于低產(chǎn)期向增產(chǎn)期過(guò)渡，產(chǎn)量或存在明顯的季節(jié)性上漲，尤其是云南天然橡膠產(chǎn)區(qū)逐漸恢復(fù)開(kāi)割，疊加進(jìn)口貨源的陸續(xù)到港，國(guó)內(nèi)天膠庫(kù)存由前期的小幅去庫(kù)或?qū)⑥D(zhuǎn)為累庫(kù)的局面。

從需求端來(lái)看，經(jīng)過(guò)一季度的火熱開(kāi)工后，4月份輪胎市場(chǎng)迎來(lái)了平靜期，由于成品庫(kù)存的實(shí)際消化進(jìn)度不及預(yù)期，4月半鋼胎和全鋼胎將逐漸進(jìn)入持續(xù)累庫(kù)，截至5月末庫(kù)存量達(dá)到了2月初以來(lái)的高點(diǎn)。

疊加當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍不樂(lè)觀，終端市場(chǎng)的實(shí)際需求有待驗(yàn)證。因此我們認(rèn)為，6月份天膠大概率持續(xù)低位震蕩，除非下游及終端市場(chǎng)有明顯的改善，價(jià)格將迎來(lái)一波修復(fù)，否則持續(xù)低位震蕩的概率偏大，謹(jǐn)慎操作。