工業(yè)供應(yīng)鏈及技術(shù)服務(wù)行業(yè)于2023年迎來(lái)了發(fā)展史上的又一里程碑，行業(yè)內(nèi)兩位頭部玩家震坤行、京東工業(yè)先后于3月份遞交了招股說(shuō)明書欲沖擊資本市場(chǎng)。不同的是，震坤行選擇了美股，京東工業(yè)選擇了香港。

二者誰(shuí)能率先完成上市尚不可知，但通過(guò)招股書的對(duì)比不難發(fā)現(xiàn)，京東工業(yè)的基本面更為優(yōu)質(zhì)。據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，若以2022年的交易額計(jì)算，京東工業(yè)是我國(guó)工業(yè)供應(yīng)鏈技術(shù)與服務(wù)市場(chǎng)的龍頭企業(yè)，市占率為4.1%，較第二名震坤行高出2.4個(gè)百分點(diǎn)，且擁有的客戶數(shù)量及產(chǎn)品SKU亦遙遙領(lǐng)先。

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同時(shí)，與仍處于持續(xù)虧損狀態(tài)的震坤行相比，京東工業(yè)早已實(shí)現(xiàn)了盈利，并持續(xù)快速成長(zhǎng)。據(jù)招股書顯示，2020至2022年，京東工業(yè)的收入分別為68億、103.45億、141.35億，年復(fù)合增速44.22%;同期的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為4.37億、5.01億、7.15億，年復(fù)合增速27.9%。

與京東集團(tuán)的協(xié)同亦是京東工業(yè)的一大亮點(diǎn)。在此次IPO前，京東集團(tuán)持有京東工業(yè)77.95%的股權(quán)，上市后雖有所稀釋，但京東集團(tuán)持有京東工業(yè)股權(quán)仍將超50%，因此京東工業(yè)仍將是京東集團(tuán)的子公司。

憑借領(lǐng)先的行業(yè)地位、快速成長(zhǎng)的業(yè)績(jī)以及背靠京東集團(tuán)等多個(gè)亮點(diǎn)，京東工業(yè)獲市場(chǎng)資金青睞將會(huì)是大概率事件，但其面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)，仍需市場(chǎng)重視。

與京東集團(tuán)的全方位協(xié)同

自2017年7月成為京東集團(tuán)的獨(dú)立業(yè)務(wù)單位開始，京東工業(yè)便不局限于銷售產(chǎn)品的電商思維，而是以工業(yè)供應(yīng)鏈技術(shù)與服務(wù)提供商為定位，圍繞商品數(shù)字化、采購(gòu)數(shù)字化、履約數(shù)字化、運(yùn)營(yíng)數(shù)字化四大板塊，構(gòu)建顛覆傳統(tǒng)工業(yè)供應(yīng)鏈管理模式，為整個(gè)工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈降本增效。

經(jīng)過(guò)近6年的發(fā)展，京東工業(yè)已成為唯一一家工業(yè)供應(yīng)鏈技術(shù)與服務(wù)市場(chǎng)中的綜合模式提供商，與其他僅覆蓋工業(yè)供應(yīng)鏈中的一個(gè)或幾個(gè)特定環(huán)節(jié)的玩家不同，京東工業(yè)的產(chǎn)品體系在涵蓋MRO(工業(yè)非生產(chǎn)性物料，用于保養(yǎng)、維修、運(yùn)營(yíng)的設(shè)備或耗材)、BOM(工業(yè)生產(chǎn)性物料，產(chǎn)品制造所需的零件和原料)的同時(shí)，其技術(shù)解決方案包括了采購(gòu)優(yōu)化、設(shè)備管理、能源監(jiān)控三大環(huán)節(jié)，可為客戶提供一站式的全鏈路服務(wù)。

京東工業(yè)的強(qiáng)大市場(chǎng)地位則更讓人驚嘆，以2022年的交易額計(jì)算，其市場(chǎng)份額為4.1%，是第二名震坤行的2.4倍，比第二至第五名玩家市場(chǎng)份額的總額還高出0.4百分點(diǎn);SKU為4250萬(wàn)，是第二名的20倍，企業(yè)客戶數(shù)量為260萬(wàn)，是第二名的43倍。京東工業(yè)的多個(gè)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)，均與市場(chǎng)中的其他玩家拉開了顯著差距。

之所以能取得此成績(jī)，與京東工業(yè)和京東集團(tuán)的強(qiáng)大協(xié)同效應(yīng)有直接關(guān)系。從招股書中能看到，雙方簽訂了多達(dá)12項(xiàng)的豁免及非豁免關(guān)聯(lián)交易協(xié)議，這其中涉及到了知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可、支付服務(wù)、技術(shù)服務(wù)、銷售框架、營(yíng)銷服務(wù)、供應(yīng)鏈解決方案及物流服務(wù)、技術(shù)和流量支持、共享服務(wù)、保理服務(wù)、采購(gòu)服務(wù)等。這意味著，京東集團(tuán)對(duì)京東工業(yè)的賦能是全方位的。

正是基于與京東集團(tuán)的協(xié)同，京東工業(yè)便有了更多的可能性，比如積累了大批量的中小企業(yè)客戶。據(jù)招股書顯示，至2022年時(shí)，京東工業(yè)服務(wù)約6900個(gè)重點(diǎn)企業(yè)客戶和超過(guò)260萬(wàn)個(gè)中小企業(yè)客戶，服務(wù)于大量中小型企業(yè)客戶是京東工業(yè)客戶數(shù)量遠(yuǎn)超行業(yè)第二名40倍的關(guān)鍵原因。由于中小型企業(yè)客戶地理位置分散、產(chǎn)品需求差異性大，這就需要服務(wù)提供商具有強(qiáng)大的客戶流量開發(fā)能力、廣泛的配送網(wǎng)絡(luò)以及長(zhǎng)尾化、精細(xì)化的SKU管理能力，在京東集團(tuán)全方位賦能下的京東工業(yè)自然滿足上述要求，這使京東工業(yè)能以輕資產(chǎn)的方式運(yùn)營(yíng)，即對(duì)大部分采購(gòu)需求進(jìn)行商品的直接智能尋源匹配，而非在自身運(yùn)營(yíng)的倉(cāng)庫(kù)內(nèi)大量備貨。

通過(guò)對(duì)比行業(yè)老二震坤行的財(cái)報(bào)與京東工業(yè)的差距，便能對(duì)京東工業(yè)與京東集團(tuán)的強(qiáng)大協(xié)同效應(yīng)有更清晰認(rèn)識(shí)。據(jù)招股書顯示，早已實(shí)現(xiàn)盈利的京東工業(yè)2020至2022年的調(diào)整后凈利率分別為6.4%、4.8%、5.1%，反觀震坤行，其同期經(jīng)調(diào)整后的凈利率分別為-6.5%、-11.9%、-7.5%，與京東工業(yè)在盈利能力上有明顯差距。這是因?yàn)檎鹄ば挟?dāng)前的規(guī)模效應(yīng)仍不明顯，公司仍需在物流倉(cāng)儲(chǔ)、SKU管理、客戶開發(fā)等方面進(jìn)行大額投入以維持成長(zhǎng)，短期的盈利水平自然無(wú)法與京東工業(yè)相比。

受益于行業(yè)成長(zhǎng)，亦需直面挑戰(zhàn)

從上述的分析中不難看出，在與京東集團(tuán)的協(xié)同之下，京東工業(yè)作為行業(yè)龍頭，領(lǐng)先程度可以說(shuō)是全方位的，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)較為明顯，且未來(lái)將持續(xù)受益于行業(yè)的成長(zhǎng)。

就整個(gè)MRO采購(gòu)服務(wù)市場(chǎng)來(lái)看，據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，2022年時(shí)該市場(chǎng)規(guī)模高達(dá)3.4萬(wàn)億人民幣，至2027年時(shí)有望增長(zhǎng)至4.5萬(wàn)億，五年復(fù)合增速5.8%。其中，數(shù)字化MRO采購(gòu)服務(wù)作為行業(yè)新方向是增長(zhǎng)最快的細(xì)分領(lǐng)域，2022年時(shí)的數(shù)字化MRO采購(gòu)服務(wù)的市場(chǎng)規(guī)模為0.3萬(wàn)億，至2027年時(shí)該市場(chǎng)規(guī)模有望增至1萬(wàn)億，五年復(fù)合增速高達(dá)29.2%，較整個(gè)行業(yè)增速高出24個(gè)百分點(diǎn)。

同時(shí)，市場(chǎng)份額逐漸向頭部企業(yè)集中亦將成為行業(yè)發(fā)展新趨勢(shì)。據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，2022年時(shí)我國(guó)數(shù)字化MRO采購(gòu)服務(wù)行業(yè)的前五大玩家的市場(chǎng)份額僅7.8%，相對(duì)美國(guó)市場(chǎng)較為分散。在行業(yè)快速發(fā)展以及集中度提升的產(chǎn)業(yè)背景下，京東工業(yè)作為行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)必將從中獲益。

但京東工業(yè)面臨的潛在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)亦值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。首先，京東工業(yè)與京東集團(tuán)已有業(yè)務(wù)的深度協(xié)同，若京東集團(tuán)有負(fù)面發(fā)展或負(fù)面報(bào)道都可能會(huì)對(duì)京東工業(yè)的品牌產(chǎn)生不利影響。

其次，京東工業(yè)雖然對(duì)商品進(jìn)行智能的直接尋源匹配，但仍有部分商品需向供應(yīng)商購(gòu)買若干存貨，其便通過(guò)京東集團(tuán)與第三方供應(yīng)商建立單點(diǎn)聯(lián)絡(luò)而進(jìn)行商品的采購(gòu)。截至2022年12月21日止，京東工業(yè)與京東集團(tuán)之間的現(xiàn)有存貨采購(gòu)安排項(xiàng)下的交易金額分別占公司營(yíng)業(yè)成本的比例分別為98.6%、62.7%、40.2%。

為了上市的合規(guī)性，京東集團(tuán)與京東工業(yè)需減少此類的關(guān)聯(lián)交易，因此將與供應(yīng)商的合同關(guān)系逐漸自京東集團(tuán)轉(zhuǎn)移至京東工業(yè)，這也是過(guò)去三年來(lái)自京東集團(tuán)采購(gòu)成本占比不斷下降的原因，但截至2022年仍有4成。京東工業(yè)表示，隨著供應(yīng)商合同的轉(zhuǎn)移，預(yù)計(jì)與京東集團(tuán)關(guān)于存貨采購(gòu)的比例將在逐漸下降。這就意味著，京東工業(yè)將越來(lái)越多的獨(dú)立采購(gòu)現(xiàn)貨，這對(duì)于此前依賴于京東集團(tuán)的京東工業(yè)而言，會(huì)是個(gè)新的挑戰(zhàn)。

由于工業(yè)品的需求與宏觀經(jīng)濟(jì)、資源價(jià)格、政策等因素有較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，因此工業(yè)品的市場(chǎng)需求會(huì)出現(xiàn)明顯的波動(dòng)，當(dāng)市場(chǎng)需求低迷時(shí)，京東工業(yè)的經(jīng)營(yíng)亦將受到一定程度的影響。同時(shí)，市場(chǎng)需求的變化會(huì)向價(jià)格端傳導(dǎo)，這會(huì)導(dǎo)致工業(yè)品價(jià)格有明顯的起伏，若京東工業(yè)不能把工業(yè)品價(jià)格上升的成本向客戶轉(zhuǎn)移，或?qū)?huì)對(duì)公司的業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊懀虼似脚_(tái)對(duì)工業(yè)品行業(yè)供需、價(jià)格的變化需要深入的研究和預(yù)判。

此外，若市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，或會(huì)對(duì)京東工業(yè)的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)造成一定影響。就工業(yè)供應(yīng)鏈技術(shù)與服務(wù)市場(chǎng)而言，該行業(yè)規(guī)模龐大，雖處于發(fā)展的早期階段，但競(jìng)爭(zhēng)劇烈且格局分散，若后續(xù)有其他巨頭企業(yè)布局該市場(chǎng)，或會(huì)進(jìn)一步加劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng);且中、大型客戶為保證供應(yīng)鏈的穩(wěn)定和安全，亦會(huì)對(duì)供應(yīng)鏈進(jìn)行相應(yīng)的平衡，這也就為平臺(tái)之間爭(zhēng)奪客戶提供了契機(jī)，若其中的玩家為爭(zhēng)奪市場(chǎng)而開始價(jià)格戰(zhàn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局或會(huì)逐步惡化。

綜合來(lái)看，京東工業(yè)基本面優(yōu)質(zhì)，憑借與京東集團(tuán)的強(qiáng)大協(xié)同效應(yīng)，公司發(fā)展成為了行業(yè)領(lǐng)頭羊，在市場(chǎng)規(guī)模、SKU、客戶數(shù)量、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以及業(yè)績(jī)等方面均有出彩表現(xiàn)，未來(lái)亦將持續(xù)受益于行業(yè)的成長(zhǎng)而不斷壯大。

但在減少采購(gòu)的關(guān)聯(lián)交易后，公司獨(dú)立采購(gòu)管理商品的能力仍需市場(chǎng)檢驗(yàn)，且宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)導(dǎo)致工業(yè)品需求的變化也可能對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生影響，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇以及競(jìng)爭(zhēng)格局的潛在變化也可能為京東工業(yè)帶來(lái)新的挑戰(zhàn)。