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西南證券股份有限公司蔡欣近期對太陽紙業(yè)進行研究并發(fā)布了研究報告《經(jīng)營穩(wěn)健，盈利能力有望持續(xù)修復》，本報告對太陽紙業(yè)給出買入評級，當前股價為11.11元。

太陽紙業(yè)(002078)
投資要點
業(yè)績摘要：公司發(fā)布22年報及23年一季報。2022年公司實現(xiàn)營收397.7億元（+24.3%）；實現(xiàn)歸母凈利潤28.1億元（-5%）；實現(xiàn)扣非凈利潤27.7億元（-4.6%）。單季度來看，2022Q4公司實現(xiàn)營收101.3億元（+22.3％）；實現(xiàn)歸母凈利潤5.4億元（+186.8%）；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤5.4億元（+192.4%）。2023Q1公司實現(xiàn)營收98.1億元，同比+1.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.7億元，同比-16.2%；實現(xiàn)扣非凈利潤5.5億元，同比-16%。在全年需求偏弱背景下公司收入穩(wěn)健增長，彰顯經(jīng)營韌性。
噸盈利優(yōu)于同業(yè)，漿價回落后盈利有望修復。2022年公司整體毛利率為15.2%，同比-2.2pp。分產(chǎn)品看，非涂布文化用紙毛利率為16.6%（+1.2pp）；銅版紙毛利率為15.1%（-4.6pp）；電及蒸汽毛利率為20.5%（+2.6pp）；化機漿毛利率為20.4%（-0.8pp）；溶解漿毛利率為22.7%（-0.3pp）；化學漿毛利率為13.9%（+20.7pp）；生活用紙毛利率為9.1%（+5.6pp）；淋膜原紙毛利率為12.3%（-10pp）；牛皮箱板紙毛利率為10.2%（-5.3pp）。整體來看2022年漿價相對較高，溶解漿盈利趨于平穩(wěn)；文化紙價格提升；箱板紙盈利暫時承壓。在漿價上升時，公司主動提升自用漿占比，對沖漿價上漲的影響。費用率方面，2022年公司總費用率為7.0%，同比+0.6pp，銷售費用率/管理費用率/財務費用率/研發(fā)費用率分別為0.4%/2.6%/2.1%/2.0%，同比0pp/+0.1pp/+0.3pp/+0.3pp。財務費用增長的主要原因是匯率波動影響。綜合來看，公司凈利率為7.1%，同比-2.2pp。單季度來看，2022Q4毛利率為13.2%，同比+3.3pp；凈利率為5.3%，同比+3.1pp。2023Q1毛利率為13.5%，同比-0.5pp；凈利率為5.8%，同比-1.2pp。23Q1毛利率降幅收窄，隨著漿價逐步下行，公司盈利能力有望進一步提升。
文化紙價格提升，箱板紙盈利承壓。22年疫情影響國內(nèi)需求，但公司漿紙產(chǎn)能增長，收入表現(xiàn)亮眼。2022年公司銷量557萬噸，同比增加6.5%。分產(chǎn)品看，2022年非涂布文化用紙營收達到108.6億元（+23.7%）；銅版紙營收達到31.8億元（-22.5%）；電及蒸汽營收達到19.9億元（+86.1%）；化機漿營收達到19.9億元（+9.1%）；溶解漿營收達到41.7億元（+28.1%）；化學漿營收達到33.6億元（+2140.4%）；生活用紙營收達到15.3億元（+78.2%）；淋膜原紙營收達到16.8億元（+4.2%）；牛皮箱板紙營收達到103.4億元（+4.7%）。
南寧園區(qū)積極推進建設，林漿紙一體化帶動提產(chǎn)增效。2022年四季度，廣西基地南寧園區(qū)525萬噸林漿紙一體化技改及配套產(chǎn)業(yè)園（一期）項目進入全面實施建設階段。產(chǎn)能投放如期推進，廣西項目逐步投產(chǎn)后將進一步提升公司龍頭優(yōu)勢。老撾基地溶解漿生產(chǎn)線持續(xù)做好提產(chǎn)增效工作，產(chǎn)能利用率和產(chǎn)品盈利水平均大幅提升。
盈利預測與投資建議。預計2023-2025年EPS分別為1.15元、1.31元、1.47元，對應PE分別為10倍、9倍、8倍。維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格大幅波動的風險；紙價出現(xiàn)大幅波動的風險；新產(chǎn)能投產(chǎn)不及預期的風險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國盛證券姜文鏹研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達93.51%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利28.21億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為11。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有26家機構(gòu)給出評級，買入評級24家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為15.23。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，太陽紙業(yè)（002078）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務指標包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負債率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）