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事件：公司發(fā)布2023 年一季報(bào)，23Q1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.44 億元，yoy-6.9%，qoq -14.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.07 億元，yoy -12.3%，qoq -31.7%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.81 億元，yoy -15.8%，qoq -39.8%。

核心產(chǎn)品長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)，《一念逍遙（大陸版）》DAU 創(chuàng)新高手游方面，《問(wèn)道手游》延續(xù)慣例于2023 年1 月推出新年大服，23Q1 iOS暢銷榜平均排名為29 名，收入環(huán)比持平；《一念逍遙（大陸版）》于1 月開(kāi)放二周年慶“眾仙歸位”新版本，與小說(shuō)《斗羅大陸》聯(lián)動(dòng)，實(shí)現(xiàn)新增用戶破圈和老玩家回流，DAU 達(dá)到自2021 年2 月上線以來(lái)的新高，2-3 月游戲推出“三界傳說(shuō)”劇情系統(tǒng)、“醉夢(mèng)西湖”等活動(dòng)，預(yù)計(jì)游戲熱度有望在Q2 持續(xù)。23Q1《摩爾莊園》iOS 暢銷榜排名同比提升92 位至174 名。此外，一季度《奧比島：夢(mèng)想國(guó)度》《一念逍遙（韓國(guó)版）》相比上年同期貢獻(xiàn)增量業(yè)績(jī)。端游方面，《問(wèn)道》端游23Q1 營(yíng)業(yè)收入同比基本持平、環(huán)比有所增加。截至2023 年3 月31 日，公司尚未攤銷的充值及道具余額共5.83億元，同比保持穩(wěn)定。

產(chǎn)品宣發(fā)推廣、員工人數(shù)增加，23Q1 費(fèi)用率有所上揚(yáng)23Q1 公司銷售費(fèi)用率為30.97%，同比/環(huán)比分別提升5.3/16.1pct，主要系相關(guān)產(chǎn)品宣傳推廣活動(dòng)所致。23Q1 公司管理費(fèi)用率為7.85%，同比/環(huán)比分別提升0.4/2.9pct，研發(fā)費(fèi)用率為15.24%，同比/環(huán)比分別提升1.4/8.2pct。

公司一季度的月平均員工人數(shù)約1292 人，同比增長(zhǎng)約28%，其中研發(fā)人員增加約170 人、海外運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)人員增加約56 人，員工人數(shù)增加導(dǎo)致相關(guān)薪酬福利等人力開(kāi)支增加。

重點(diǎn)產(chǎn)品《不朽家族》（M66）已獲版號(hào)，有望進(jìn)一步打開(kāi)海外市場(chǎng)此前4 月國(guó)產(chǎn)版號(hào)下發(fā)，公司產(chǎn)品《不朽家族》在列，這是一款家族題材放置養(yǎng)成類游戲，公司預(yù)計(jì)2023 年上線境外版本。此外，自研產(chǎn)品方面，公司23 年計(jì)劃上線《超喵星計(jì)劃》（有版號(hào)）、《Outpost:Infinity Siege》（港澳臺(tái)及海外地區(qū)）；代理產(chǎn)品方面，公司23 年計(jì)劃上線《新莊園時(shí)代》《這個(gè)地下城有點(diǎn)怪》《皮卡堂之夢(mèng)想起源》（均有版號(hào)）。

投資建議：公司長(zhǎng)線產(chǎn)品《問(wèn)道手游》《一念逍遙》等穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)，前期上線產(chǎn)品已逐漸進(jìn)入利潤(rùn)釋放期，考慮到版號(hào)發(fā)放常態(tài)化及公司儲(chǔ)備產(chǎn)品上線可期，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025 年收入為59.59/68.11/76.41 億元，同比增長(zhǎng)15.3%/14.3%/12.2%；預(yù)計(jì)2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)為15.70/18.25/22.61億元，同比增長(zhǎng)7.5%/16.2%/23.9%，對(duì)應(yīng)4 月27 日收盤(pán)價(jià)，23-25 年P(guān)E分別為23/20/16 倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目上線延期；游戲流水不達(dá)預(yù)期；行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)等。