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事件:公司發(fā)布2022年年報及一季報。公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入88.39億元,同比增長5.52％;凈利潤7.29億元,同比下降3.47％;基本每股收益0.78元;公司擬每10股派發(fā)紅利3.5元(含稅)。公司2023年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入22.06億元,同比增長12.05％;凈利潤2.21億元,同比增長6.58％;基本每股收益0.23元。

主業(yè)穩(wěn)中向好,能源亮點突出。公司主業(yè)整體穩(wěn)健,2022年凈利小幅下滑系宏觀環(huán)境與原材料上漲影響,2023年Q1公司盈利水平快速回升。傳統(tǒng)裝備制造業(yè)務(wù)下降,靜待注入新動力。2022年裝備制造行業(yè)營收同比-22.04％,主要系垃圾焚燒度過高峰期市場收縮。2022年公司在手整體鍋爐訂單21.1億,較2021年+1.56億,超低排放節(jié)能鍋爐等訂單增加,但垃圾焚燒爐下滑明顯。未來制氫電解槽與火電靈活性改造業(yè)務(wù)將注入裝備制造板塊,構(gòu)筑增長新動力。工程服務(wù)大幅提升,新能源電站突破亮眼。工程服務(wù)板塊2022年實現(xiàn)營收34.04億,同比+20.09％,主要系電站工程快速增長。其中,市政環(huán)保工程同比+5.33％,電站工程營收同比+44.75％,主要來自于光伏電站工程收入大幅增加。2022年簽訂工程傳統(tǒng)電站訂單17.83億、光伏電站10.62億、電廠改造訂單1.27億,較21年分別增長10.17/+7.63/-0.12億。熱電、光伏構(gòu)筑公司新的能源盈利增長極。公司熱電業(yè)務(wù)擴張明顯,占據(jù)無錫超70％市場份額,資源優(yōu)勢突出。此外通過股權(quán)投資并購的方式,收購了天然氣熱電聯(lián)產(chǎn)、光伏發(fā)電運營等主體,并有望在"十四五"進一步擴大裝機規(guī)模,帶動業(yè)務(wù)增長。

"火改"+"制氫"打造未來動力雙引擎。"氫"裝上陣,即將駛?cè)肟燔嚨馈?十四五""十五五"期間電解水制氫市場將有爆發(fā)式增長,據(jù)勢銀統(tǒng)計,2022年,中國電解槽出貨量約800MW,2030年中國堿性電解槽市場空間將超過100GW,對應(yīng)2022-2030年CAGR超80％。歐洲碳關(guān)稅通過,海外綠氫迎來發(fā)展新階段,催化我國綠氫出口需求。公司可做2000Nm3/h及以下多系列電解槽,電解槽采用壓力容器標準實施設(shè)計,極大縮短了制造周期。通過三維建模和應(yīng)力分析測試,實現(xiàn)產(chǎn)氫壓力3.2MPa,填補國內(nèi)千方級高壓電解槽空白;預(yù)計單位能耗≤4.2Kw·h/Nm3H2,達到國標一級能效標準;整套制氫系統(tǒng)具備10％-200％的負荷調(diào)節(jié)能力,電流密度最高可達6000A/m2。手握核心技術(shù),火電靈活性改造蓄勢待發(fā)。公司與中科院合作開發(fā)了應(yīng)用于火電靈活性改造的煤粉預(yù)熱技術(shù),燃料適應(yīng)性強,寬度負荷調(diào)節(jié)能力尤其是最低負荷可至15-20％,NOx原始排放大幅降低,具備較好的經(jīng)濟效益。得益于公司鍋爐銷售資源積累,有望受益于火電靈活性改造市場空間打開,貢獻新增長動力。

投資建議。公司深耕環(huán)保與能源行業(yè),國資賦能資源優(yōu)勢明顯且技術(shù)優(yōu)勢突出,主業(yè)穩(wěn)中向好。同時掌握制氫電解槽和火電靈活性改造核心技術(shù),有望受益于氫能市場空間爆發(fā)和火電靈活性改造空間打開,下游需求快速釋放支持公司盈利成長,公司主業(yè)穩(wěn)健且新興板塊增速顯著,具備較高的成長性。我們預(yù)測2023-2025年歸母凈利分別為9.87/13.80/16.78億元,EPS分別為1.05/1.46/1.78元,對應(yīng)2022-2024年P(guān)E分別為10.0/7.1/5.9倍。公司具有制氫電解槽和火電靈活性改造核心優(yōu)勢和高速成長性,維持"買入"評級。

風(fēng)險提示:1.下游需求不及預(yù)期。2.政策落實不及預(yù)期。3.上游原材料漲價風(fēng)險。