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業(yè)績(jī)回顧

2022年業(yè)績(jī)低于我們預(yù)期

公司公布2022年業(yè)績(jī):營(yíng)收37.1億元,同比-17.8％;歸母凈利潤(rùn)2.88億元,同比-46.0％。其中4Q22營(yíng)收10.0億元,同比-22.4％,歸母凈利潤(rùn)0.52億元,同比-68.4％。公司2022年業(yè)績(jī)低于我們預(yù)期,主要系公司營(yíng)收下降超我們預(yù)期,費(fèi)用率抬升,對(duì)盈利有一定壓制。

1)全年銷(xiāo)量承壓下滑。2022年公司高性能減水劑、功能性材料銷(xiāo)量110.77/28.56萬(wàn)噸,同比-22.6％/-9.5％,受行業(yè)需求不振的影響銷(xiāo)量明顯承壓,但功能性材料更具韌性。2)毛利率有所下降。2022年公司綜合毛利率同比-1ppt至34.3％,由于公司的主要產(chǎn)品的終端價(jià)格基本持平,且環(huán)氧乙烷價(jià)格全年同比下降4.87％,我們預(yù)期毛利率壓力主要來(lái)自于銷(xiāo)量下滑帶來(lái)的攤薄效應(yīng)減弱。同時(shí),4Q22公司功能性材料均價(jià)環(huán)比-15.6％,我們認(rèn)為主要系高價(jià)產(chǎn)品銷(xiāo)售受阻帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性影響。3)費(fèi)用率上升,凈利率受到壓制。2022年公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+2.3/+1.4/+0.7/+0.2ppt,因費(fèi)用率上升,凈利率受到較大壓制,同比-4ppt至7.8％。4)現(xiàn)金流表現(xiàn)穩(wěn)健,回款質(zhì)量提升。公司全年收現(xiàn)比105％,同比+21ppt;凈現(xiàn)比76％,同比+13ppt,回款質(zhì)量持續(xù)提升。5)檢測(cè)業(yè)務(wù)顯現(xiàn)韌性。公司檢測(cè)中心2022年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.47億元,同比+3.7％。

發(fā)展趨勢(shì)

需求回暖+基建發(fā)力有望推動(dòng)銷(xiāo)量回升,功能性材料大有可為。公司基建客戶(hù)收入占比約40％,2022年由于基建實(shí)物工作量落地不足,外加劑產(chǎn)銷(xiāo)受到較大沖擊。我們認(rèn)為2023年隨著擾動(dòng)因素消退、資金壓力逐步緩解,公司的外加劑產(chǎn)品整體有望迎來(lái)需求的回暖。同時(shí),我們認(rèn)為隨著基建實(shí)物工作量的加速落地,公司的功能性材料的高毛利拳頭產(chǎn)品(交通材料、抗裂材料等,大部分面向基建領(lǐng)域)有望明顯受益。2022年公司功能性材料營(yíng)收占外加劑總營(yíng)收的19％,同比提升2.4ppt,我們認(rèn)為公司功能性材料的快速放量和盈利兌現(xiàn)可期,收入和盈利占比有望繼續(xù)提升,我們看好公司功能性材料業(yè)務(wù)中期有望貢獻(xiàn)可觀業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>

盈利預(yù)測(cè)與估值

我們維持2023E歸母凈利潤(rùn)4.4億元,引入2024E歸母凈利潤(rùn)5.4億元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023/2024E14.9x/12.3xP/E。我們維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí),維持目標(biāo)價(jià)21.0元,對(duì)應(yīng)2023/2024E20.0x/16.4xP/E,隱含33.5％的上行空間。

風(fēng)險(xiǎn)

需求恢復(fù)不及預(yù)期,原材料價(jià)格超預(yù)期上漲。