特斯拉將于美東時間4月19日盤后發(fā)布2023年一季度的業(yè)績。

作為萬眾矚目的電動車巨頭，一季度財報需要關(guān)注哪些重點？特斯拉的投資價值又在哪里？

(資料圖片僅供參考)

首先，我們從特斯拉的營收構(gòu)成來看，汽車業(yè)務(wù)依然是核心關(guān)注點。截止2022年底，汽車業(yè)務(wù)的收入占比達95.2%，是特斯拉的主要收入來源，也是我們需要分析的重點，這其中絕大部分是硬件汽車銷售收入，小部分是FSD軟件訂閱收入。

儲能發(fā)電業(yè)務(wù)當前的收入占比較小，約4.8%，但長期發(fā)展的潛力巨大。在對特斯拉的長期投資價值做判斷的時候，應該將儲能發(fā)電業(yè)務(wù)納入考量。

總的來看，分析特斯拉的業(yè)績和投資價值應重點關(guān)注如下幾點：

1）短期來看，應重點關(guān)注汽車銷售、單車價格以及上游原材料成本的變化，從而判斷公司整體營收和利潤情況；尤其需要關(guān)注激烈的市場競爭下公司的市場地位是否穩(wěn)固，以判斷公司的成長性；

2）長期來看，應該重點關(guān)注，在汽車硬件銷售擴張的支撐下，軟件訂閱服務(wù)的可持續(xù)性和高成長性；同時，不可低估遠期儲能發(fā)電業(yè)務(wù)帶來的巨大增量。

特斯拉硬件汽車銷售是核心驅(qū)動力。

特斯拉已經(jīng)披露了23Q1汽車交付量為42.29萬輛，YoY+36%，基本與公司預期（42.15萬輛）、彭博的一致預期（42.12萬輛）持平。但是馬斯克在上一次財報電話會議上提及2023年的交付目標預計同比增長50%，因此如果一季度沒有達到目標，在今年剩下的三個季度則需要加快汽車的交付速度。

一季度汽車交付量的增長主要源于有效的降價策略刺激了消費需求。今年一季度，特斯拉旗下多款產(chǎn)品均大幅降價。1月份，特斯拉將基本款 Model Y 的價格降低了 20%，將高性能 Model 3 的價格降低了 14%。在3月投資者日之后，特斯拉的高端車型也開始大幅降價，其中 Model X 的起步價從 109990 美元跌至 99990 美元，降幅約為9%。

汽車降價所帶來的利潤損失需要通過規(guī)模效應來進行對沖。汽車降價所帶來的利潤損失需要通過銷量的更高增長以及成本的進一步壓縮來對沖。

1）銷量方面，一季度銷量增速基本符合預期，如果后續(xù)季度持續(xù)保持當前的增速，那將有利于支撐公司的業(yè)績。值得注意的是，當前汽車行業(yè)消費需求相對疲軟，主要考慮到美國當前較高的利率環(huán)境、貸款標準收緊、以及未來有可能會出現(xiàn)的經(jīng)濟衰退所造成的沖擊。預計柏林和奧斯汀工廠的汽車產(chǎn)量供應進一步增加后，特斯拉還會考慮進一步降價以刺激消費需求。

2）成本方面，預計特斯拉的汽車生產(chǎn)成本還有進一步的下降空間。一方面是上游原材料鋰價格的下降，雖然不會立即反應在23Q1的業(yè)績上，但預計未來將直接體現(xiàn)在銷貨成本上；另一方面是隨著汽車產(chǎn)量的不斷增加，規(guī)模效應有利降低單車制造成本，同時原材料成本的迅速下行將促使電動車行業(yè)持續(xù)成本下行，特斯拉率先降價搶占市場，也有利于特斯拉在市場中的品牌認知度提升。

特斯拉降價策略降維打擊其他造車新勢力，有利于鞏固市場地位。相比于其他車企，特斯拉更能承受降價的風險。雖然降價對于特斯拉的利潤率是一個挑戰(zhàn)，23Q1有可能是全年利潤的最低點。但是，降價很可能是特斯拉釋放額外銷量的核心，尤其是在特斯拉進一步擴大產(chǎn)能的情況下。

特斯拉的戰(zhàn)略是利用其成本優(yōu)勢為產(chǎn)量增長提供資金，對于其他車企而言，由于造車是規(guī)模經(jīng)濟行業(yè)，銷量越大，單車成本越低，特斯拉降價帶來的負面沖擊更大，因為它們與特斯拉相比處于明顯的利潤率/成本劣勢。

因此，在特斯拉成本優(yōu)勢大幅領(lǐng)先的前提下，降價策略將迫使其他造車新勢力退出市場，而傳統(tǒng)車企受到的沖擊相對較小但也面臨較大的利潤壓力，特斯拉有望從中賺取更大的市場份額，為未來的增長鋪路。

特斯拉FSD訂閱服務(wù)以及儲能發(fā)電業(yè)務(wù)是長期增長點。

從長遠來看，不斷擴大硬件基數(shù)將為軟件訂閱服務(wù)的增長提供了長期的支撐。類比智能手機的發(fā)展歷程，隨著手機出貨量增長到一定規(guī)模，軟件服務(wù)將成為新的業(yè)績增長點，特斯拉的FSD軟件訂閱服務(wù)也具備類似的特質(zhì)。隨著自動駕駛技術(shù)的成熟、成本進一步下降以及政策配套的進一步完善，特斯拉FSD軟件訂閱的滲透率有望進一步提高，相比于汽車銷售，擁有更高頻次的復購率、更長的生命周期和更高的利潤率。

圖：特斯拉FSD訂閱服務(wù)

儲能發(fā)電是特斯拉宏圖計劃的重要一環(huán)，未來成長可期。在3月的特斯拉投資者日活動中馬斯克提及，為了實現(xiàn)100%可持續(xù)能源的遠期目標，需要達到儲能240TWh、可再生能源發(fā)電30TW的建設(shè)規(guī)模。儲能的下游應用市場非常廣泛，類似于一個大型充電寶，能夠起到電力調(diào)配、削峰填谷的作用，在電力調(diào)配沒那么順暢的地區(qū)，儲能的應用面將相當廣闊。

圖：儲能終端應用示例

目前特斯拉市值在5863.23億美元，整體銷量增長指引在50%左右，保持如此高速增長的公司，同時提出了：儲能、發(fā)電等多種業(yè)務(wù)，自身想象空間較大，整體估值水平將高于同類型的成熟企業(yè)。

根據(jù)彭博一致預期，預計23Q1營收為235.29億美元，調(diào)整后稀釋EPS為0.87美元，毛利率為21.25%。預計2023年全年營收為1023.15億美元，調(diào)整后稀釋EPS為3.96美元，毛利率為21.93%，目前約40倍左右的PE，雖然特斯拉本身的想象空間較大，不過特斯拉的股價能否上漲將極大地依賴財報能否每次超預期以及月度銷售情況。