春節(jié)前后往往都是港股關(guān)鍵“變盤”轉(zhuǎn)折點(diǎn)。這一次，是不是港股新一輪調(diào)整的開(kāi)始？

【資料圖】

2023年1月最后兩個(gè)交易日，港股在賣方機(jī)構(gòu)“一致預(yù)期”的樂(lè)觀聲音當(dāng)中放量大跌，徹底“打臉”節(jié)前繼續(xù)樂(lè)觀的機(jī)構(gòu)。1月31日港股一度跌逼近2%，尾盤拉升之下全天跌1.03%，報(bào)收21842.33點(diǎn)，成交1738.22億港元。

回看過(guò)去十幾年的港股走勢(shì)，春節(jié)前在樂(lè)觀聲音當(dāng)中大漲幾千點(diǎn)之后，春節(jié)后馬上出現(xiàn)大跌的走勢(shì)其實(shí)并不罕見(jiàn)，2009年、2013年、2018年、2020年、2021年都出現(xiàn)過(guò)類似情況，這些年份同樣特征是春節(jié)前都一度形成了機(jī)構(gòu)的一致樂(lè)觀預(yù)期。

2023年第一季度港股何去何從？業(yè)內(nèi)人士也出現(xiàn)了一定的分歧。美聯(lián)儲(chǔ)將于2月1日可能宣布加息0.25個(gè)百分點(diǎn)，銅、鋁等工業(yè)大宗商品大幅上漲，到底會(huì)對(duì)港股產(chǎn)生怎樣的影響？歷史走勢(shì)也顯示一旦銅價(jià)突破70000元/噸，港股都可能出現(xiàn)一輪調(diào)整。

節(jié)前樂(lè)觀一致預(yù)期，節(jié)后大概率大跌？

2008年國(guó)際金融危機(jī)后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始快速健康增長(zhǎng)，港股也進(jìn)入一個(gè)新時(shí)期。其中春節(jié)前后往往出現(xiàn)“變盤”的走勢(shì)，成為了過(guò)去十幾年多個(gè)年份的規(guī)律。

2009年、2013年、2018年、2020年、2021年等多個(gè)年份，春節(jié)前大漲后形成一致預(yù)期的樂(lè)觀，春節(jié)后“倒春寒”讓港股的跌勢(shì)最少都持續(xù)了一個(gè)月。

2023年春節(jié)后港股比A股早兩個(gè)交易日開(kāi)盤，1月20日、1月26日和27日港股繼續(xù)高歌猛進(jìn)這連個(gè)交易日，1月20日和26日雖然漲幅分別有1.82%和2.37%，但成交額萎縮到951.33億港元和1195.55億元，距離2022年12月5日近2230億港元高點(diǎn)縮水大約一半，也遠(yuǎn)不如1月30日和31日大跌的2032億港元和1738億港元。

1月中以后的港股漲幅猶如“強(qiáng)弩之末”，呈現(xiàn)出“上漲縮量、下跌放量”的特征。

2023年的跨年上漲行情，恒生指數(shù)不到三個(gè)月累計(jì)漲幅一度超過(guò)8000點(diǎn)。上一次短期累計(jì)漲幅迅速超過(guò)8000點(diǎn)，已經(jīng)是2020年9月25日到2021年2月18日的牛市末期表現(xiàn)。2021年港股的轉(zhuǎn)折最讓人印象深刻，其中港股突破三萬(wàn)點(diǎn)大關(guān)后，春節(jié)后的2月18日當(dāng)天高開(kāi)低走，港股第一波下跌從2月18日持續(xù)到3月25日，超過(guò)一個(gè)月。

近年來(lái)春節(jié)后大跌，2020年和2022年情況都類似，主要原因都是疫情擴(kuò)散的影響。2009年、2013年、2018年、2021年春節(jié)后的大跌，都有春節(jié)前上漲后，市場(chǎng)一致預(yù)期過(guò)分樂(lè)觀的因素。

2008年國(guó)際金融危機(jī)后，隨著當(dāng)年11月“四萬(wàn)億”的來(lái)臨，港股一度從2008年10月底開(kāi)始反彈超過(guò)5000點(diǎn)，不過(guò)2009年1月7日再次開(kāi)啟跌勢(shì)，一直持續(xù)到跌到3月9日，下跌超過(guò)4000點(diǎn)，持續(xù)超過(guò)兩個(gè)月，匯豐控股（00005.HK）一度跌至30港元以下是當(dāng)年港股“二次探底”的標(biāo)志性事件，這在后來(lái)被證明是港股牛市早期的一次大調(diào)整，3月恒生指數(shù)并未跟隨美股創(chuàng)出歷史新低。

2012年底港股跟隨A股藍(lán)籌股行情大幅反彈，半年內(nèi)上漲超過(guò)5000點(diǎn)，藍(lán)籌股形成樂(lè)觀一致預(yù)期，隨后2013年2月4日（春節(jié)前）開(kāi)始大跌，直到6月25日因?yàn)椤板X荒”跌破20000點(diǎn)大關(guān)見(jiàn)底；2018年1月29日（春節(jié)前）則是港股的歷史高點(diǎn)33484點(diǎn)，隨后開(kāi)啟近一年的下跌行情，春節(jié)后的跌勢(shì)延續(xù)了2018年10月30日見(jiàn)底。

可見(jiàn)上述多次港股春節(jié)后的調(diào)整，最少持續(xù)了超過(guò)一個(gè)月，最多則是一輪調(diào)整的全面開(kāi)啟。

玄甲基金總經(jīng)理林佳義向第一財(cái)經(jīng)記者表示，每一輪市場(chǎng)演繹類似之處都是一致預(yù)期過(guò)高，年前過(guò)度定價(jià)，市場(chǎng)樂(lè)觀情緒消退之后，悲觀情緒自然將如去年一樣會(huì)得到釋放。2023年跟過(guò)去的不同之處在于：進(jìn)入2023年春節(jié)后，短期資金傭金買入交易快速完成定價(jià)，短期出現(xiàn)情緒泡沫，國(guó)內(nèi)復(fù)蘇預(yù)期也進(jìn)入驗(yàn)證階段；今年1月底以及3月、6月還將面臨美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息及高位利率維持時(shí)間可能要到2024年，從而導(dǎo)致市場(chǎng)短期資產(chǎn)定價(jià)沒(méi)辦法得到支持。

而港股這個(gè)春節(jié)“變盤”規(guī)律“反之亦然”，節(jié)前調(diào)整后形成普遍謹(jǐn)慎預(yù)期，節(jié)前指數(shù)見(jiàn)底節(jié)后大漲的也有多次出現(xiàn)，分別發(fā)生在2010年、2012年、2015年、2016年、2019年等春節(jié)前后：其中2010年上漲行情持續(xù)到4月清明節(jié)后，2012年則是2011年的12月底新年前開(kāi)始的跨年行情持續(xù)到2月底，2015年春節(jié)后是牛市末期的飆漲，2016年和2019年則是新一輪牛市起點(diǎn)。

一季度或受制于商品大漲、美國(guó)加息

開(kāi)年的跌宕起伏之后，展望港股一季度接下來(lái)兩個(gè)月走勢(shì)，可能受制于大宗商品大漲對(duì)制造業(yè)影響，以及美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能衰退導(dǎo)致美股繼續(xù)調(diào)整等；不過(guò)多數(shù)買方業(yè)內(nèi)人士依然對(duì)港股長(zhǎng)期價(jià)值信心不改。

經(jīng)過(guò)近三個(gè)月反彈后，滬銅連續(xù)在2023年1月19日再次一度突破70000元/噸大關(guān)，鋁價(jià)也再次一度逼近20000元/噸大關(guān)。2011年初和2021年2月銅價(jià)突破70000元大關(guān)后，港股都迎來(lái)了明顯的調(diào)整行情，這一次大宗商品再次漲價(jià)也引發(fā)業(yè)內(nèi)人士對(duì)制造業(yè)成本上漲的擔(dān)憂。

IMF首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丹尼爾·利此前接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將支持全球需求增長(zhǎng)。鑒于中國(guó)國(guó)內(nèi)的相關(guān)資源仍充足，IMF預(yù)測(cè)中國(guó)國(guó)內(nèi)通脹率將維持在2%，遠(yuǎn)低于世界平均水平。盡管如此，需求釋放帶動(dòng)大宗商品價(jià)格走高，仍在一定程度上對(duì)全球通脹構(gòu)成上行風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)重新開(kāi)放意味著供給增加，成本下降，反而有助于降低全球通脹。

長(zhǎng)期以來(lái)，港股也一直受到美股走勢(shì)較大影響。在平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生看來(lái)，鮑威爾此前的講話透露出美聯(lián)儲(chǔ)不愿意看到金融狀況過(guò)度寬松，因?yàn)檫@可能會(huì)削弱貨幣政策的效果。在此背景下未來(lái)一段時(shí)間，美債利率和美元指數(shù)或維持高位運(yùn)行，美股短期或難大幅回暖。

東北證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家付鵬認(rèn)為，今年全球權(quán)益市場(chǎng)的回報(bào)如果想超預(yù)期，需要國(guó)內(nèi)復(fù)蘇“強(qiáng)預(yù)期強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”，以及美聯(lián)儲(chǔ)今年就進(jìn)入到降息階段（最樂(lè)觀組合的要求）；如果是出現(xiàn)“強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)”，以及美聯(lián)儲(chǔ)全年保持限制性利率水平的組合的話，今年全年的交易節(jié)奏，尋找強(qiáng)預(yù)期的高點(diǎn)及時(shí)撤退守住恐怕就是決定到年底大家成績(jī)好壞的關(guān)鍵所在了。

另外，目前也有不少對(duì)港股長(zhǎng)期樂(lè)觀的買方人士。

鑫鼎基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡宇向第一財(cái)經(jīng)記者表示，港股目前估值水平不高，從大趨勢(shì)來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)公司是恒生指數(shù)過(guò)去3個(gè)月的主要上漲驅(qū)動(dòng)力。未來(lái)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)業(yè)績(jī)復(fù)蘇的概率較大，機(jī)構(gòu)投資者持倉(cāng)穩(wěn)定，所以也不急于“下車”。國(guó)企股的估值依然非常低廉，存在較大的估值修復(fù)空間，建議做好中長(zhǎng)期戰(zhàn)略持有的準(zhǔn)備，春季后的回調(diào)更可能屬于短線博差價(jià)的做法。

奶酪基金經(jīng)理莊宏?yáng)|則認(rèn)為，目前恒生指數(shù)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在前期已釋放較為充分。結(jié)合內(nèi)地疫情防控措施優(yōu)化、地產(chǎn)“保交樓”政策的推出，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期較為樂(lè)觀，結(jié)合美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩預(yù)期，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所提升。眾多前期經(jīng)營(yíng)受損的細(xì)分行業(yè)，例如消費(fèi)行業(yè)中的食品飲料、出行旅游、賭場(chǎng)娛樂(lè)等板塊的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望逐步得到修復(fù)，股價(jià)也實(shí)現(xiàn)一定反彈。此外，地產(chǎn)物業(yè)板塊也將受益于地產(chǎn)行業(yè)融資政策的邊際寬松。目前港股市場(chǎng)整體估值水平處于歷史40%左右分位值，處于近六年來(lái)中等偏低水平。