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來源：五礦期貨微服務

報告要點：

主要機會：1-5正反套機會（正套為主）

原因：01合約對應港口季節(jié)性去庫，而09為淡季合約，對應季節(jié)性累庫，01對09有一定溢價。

正套進場條件：

1、港口庫存同比偏低，庫存壓力較小

2、月差適中，200元以下。

3、市場尚未交易01旺季，盤面價格未經(jīng)過大漲

月差大幅拉漲后的反套機會：

1、基本面開始轉差，01季節(jié)性利好已充分定價

2、01距離到期仍有充足時間，一般需要最少2個月以上。

主要機會：9-1反套機會

原因：9月對應季節(jié)性淡季，現(xiàn)實往往較弱。

反套進場條件：

1、港口庫存同比偏高

2、月差合適：大于-50的時候尋找機會

3、主力切換到09合約后尋找交易機會（4月中旬后），7月之后一般行情會開始加速

注意事項：

1、反套受期現(xiàn)套利影響空間相對有限，從歷史上看9-1價差主要在0到-150之間波動。

2021年甲醇價差

盤面：20210922月差開始大幅上行，10月14日觸頂，動力煤10月19日觸頂，化工品普遍比動力煤提前見頂。8月底到9月初甲醇持倉大幅增加，盤面持倉達到近一年新高，而后盤面開啟快速上漲。

主要矛盾：受環(huán)保政策以及近期能耗雙控影響，國內(nèi)部分煤礦停產(chǎn)疊加進口減量，而下游需求旺盛，供減需增導致煤炭價格大幅上漲。國內(nèi)煤制甲醇工藝占比超70%，作為與煤炭相關性較強的煤化工品種，煤炭的上漲直接推升甲醇的成本，另外隨著動力煤期貨的限倉，資金轉而交易甲醇期貨，可以看到在8月底到9月初甲醇持倉大幅增加，而后盤面開啟大幅上漲。

供應端：6月到9月初，供應端開工下行，9月之后隨著上游利潤的壓縮與能耗雙控，甲醇開工大幅下行，供應的減少與成本的抬升導致甲醇供應短缺，現(xiàn)貨價格大幅上行。

需求端：隨著甲醇走強，MTO利潤大幅壓縮，開工跟隨大幅下行。傳統(tǒng)下游產(chǎn)品價格多數(shù)跟隨大幅上漲，且漲幅更大，利潤走擴，因傳統(tǒng)下游主要與能源、地產(chǎn)、消費相關，從側面反映出當時整體需求并不差。

庫存：由于供應縮減而需求表現(xiàn)較好，在甲醇價格正式開啟大漲之前港口與內(nèi)地庫存處于2018年以來的相對低位。低庫存下價格彈性較大，這也是這波甲醇大幅上漲的一個重要推動力量。

小結：本次上漲盤面走勢與月間價差保持高度相關，矛盾主要集中在供應端，在當時節(jié)點，近端矛盾無法得到解決，因此月間價差拉大高位。10月中旬后在煤炭一系列保供穩(wěn)價正常下煤炭斷崖式下跌，甲醇成本大幅下行疊加MTO負反饋導致盤面快速反轉，多數(shù)以煤炭為原料的商品出現(xiàn)大跌，隨著近端矛盾的解決，月間價差大幅回落至前期水平。

2018年甲醇價差

盤面走勢：盤面開始大跌時基差走強，而月差出現(xiàn)明顯走弱，月差要比基差提前反應基本面情況。到后期現(xiàn)貨開始大跌，向期貨修復基差。

供應端：下跌之前上游利潤高位，開工歷史高位，且計劃檢修較少，新裝置運行正常，下旬有裝置投產(chǎn)。價格大跌過程中，利潤高位回落，而開工持續(xù)維持在高位使得持續(xù)過剩，利潤持續(xù)下跌。

需求端：下跌之前MTO利潤低位，醋酸裝置開工已經(jīng)接近極限，甲醛開工受環(huán)保影響難繼續(xù)提升，MTBE 需求穩(wěn)定，二甲醚需求穩(wěn)定，傳統(tǒng)需求繼續(xù)改善幅度不大。大跌過程中上游利潤轉移到下游。

庫存：港口庫存同期低位，大跌開始之前庫存已開始累積，隨后下跌過程中逆季節(jié)性累庫，內(nèi)地庫存大幅走高。

行情概述：這波行情主要是甲醇利潤高位，供應高位的背景下，不斷壓縮下游利潤，下游開工走弱，最終在宏觀轉差原油大跌的帶動下開始下跌，下跌過程將上游的利潤逐步轉移到下游產(chǎn)品。

小結：本次盤面與月差走勢基本同向，盤面略微領先于月差走勢。本次行情誘因一方面源于原油的大幅下跌，另一方面甲醇本身估值過高大幅侵蝕下游利潤，上游供應高位下游需求萎縮，導致本次甲醇的下跌幅度幅度更大，近端基本面的反轉使得高位的價差快速回落，盤面由Back轉為Contango。

盤面走勢：盤面 05合約3到5月以上漲為主，盤面走勢與月差走勢基本一致。

供應端：供應端3月開始步入秋季檢修，三月底達到低點，4月中旬后開始逐步回升。3月中下旬到4月初開始，外盤甲醇裝置開始檢修，開工率從80%下滑到50%，達到往年同期低位。

需求端：除了醋酸外，其余的傳統(tǒng)下游開工基本都處于近年同期的低位，MTO表現(xiàn)也偏弱。

庫存：年初開始港口庫存維持在同期低位水平。港口庫存在3月初開始步入快速去化，在5月底到同期低位，最低庫存僅30多萬噸。

小結：國內(nèi)外裝置的檢修以及港口歷史同期低位庫存推動本次月差的走強。

2017年甲醇價差

盤面：2017全年月間價差表現(xiàn)較為堅挺，甲醇供需壓力相對較小，全年以上漲為主，月間價差表現(xiàn)持續(xù)偏強。

供應端：11月中旬之后隨著焦爐氣與天然氣裝置的停車，甲醇開工開始快速下行，這段時間受華北地區(qū)“煤改氣”、清潔供暖等因素影響，10月之后天然氣供應告急，進入采暖季后氣荒加劇使得西南及青海等天然氣制甲醇裝置較為集中的地區(qū)供應減少，供應端縮減使得現(xiàn)貨價格走高。

需求端：MTO開工下降，利潤走低，甲醛維穩(wěn)，醋酸走高。庫存去化，處于季節(jié)性低位。上漲的主要驅動源于供應端。

價差：1-5正套走出了歷史高位。（西南甲醇有歷年限氣支撐，且影響產(chǎn)能較大）。港口低庫存維持到年底，01合約在12月底以及進入交割月后仍繼續(xù)走強，由于行情發(fā)生的時間節(jié)點距離交割月較近，近端矛盾在短期內(nèi)難以及解決，導致1-5基差在大幅走強之后沒有參與反套的機會。

庫存：9月庫存開始季節(jié)性去化，11月港口庫存處于同期低位水平，內(nèi)地庫存全年庫存處于中性水平，9月之后開始加速去化。（9月開始梅雨季節(jié)結束，下游傳統(tǒng)需求開始恢復，金九銀十旺季的到來帶動甲醇的去庫），2017年內(nèi)地庫存規(guī)模占比仍較小，基差與月差走勢主要參照港口庫存為主。

小結：本次月差的走強主要矛盾還是冬季限產(chǎn)導致供應縮量引發(fā)的近端貨物短缺，使得近端價格走勢明顯強于遠端。

9-1價差規(guī)律

規(guī)律：09合約對應甲醇的季節(jié)性累庫階段，需求淡季，一般月差在高庫存壓制下難以大幅走高，9-1價差以反套為主。09合約一般在7月中下旬之后開始移倉到01合約，到8月中旬之后一般主力會切換到01合約。在移倉換月的時候一般是反套走得最流暢的時候。而在主力合約為切換到09之前，也就是1-4月份的時候，盤面價差一般以區(qū)間震蕩為主。

價差區(qū)間：9-1價差在2020疫情時期因需求疲弱疊加進口大增，港口庫存累積到歷史高位水平，高位的庫存持續(xù)壓制9-1價差，最低到達-219。從往年同期來看9-1價差一般在0到-150之間波動，實際上波動區(qū)間相對較小，最佳的進場時間一般出現(xiàn)在七月份左右。

原因：在每年6月初-9月初甲醇主要以累庫為主，這段時間甲醇春季檢修基本結束，上游開工基本恢復，供應增加，疊加梅雨季節(jié)（6-8月）影響甲醇傳統(tǒng)下游的開工，因此供增需減導致甲醇庫存走高，內(nèi)地傳統(tǒng)下游5-8月是傳統(tǒng)降負期，且內(nèi)地春檢5月結束后供應亦重新回升。另外01合約供應端有冬季限產(chǎn)的預期在，盤面一般會給到一定的溢價，從而使得即便09合約的基本面較好，9-1價差也難以出現(xiàn)大幅走高。