今日，全球首個實物交割的氧化鋁期貨在上期所正式掛牌交易。

記者了解到，氧化鋁上承鋁土礦，下接電解鋁，處于產(chǎn)業(yè)鏈上游，在鋁產(chǎn)業(yè)鏈中是不可或缺的一環(huán)。氧化鋁產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展為國內(nèi)乃至全球鋁市場的發(fā)展提供基礎(chǔ)。

【資料圖】

上期所表示，我國是全球最大的氧化鋁生產(chǎn)國和消費國。上市氧化鋁期貨，既有利于構(gòu)建“公開、公平、公正”的氧化鋁市場價格體系，形成具有廣泛代表性的基準(zhǔn)價格，增強我國氧化鋁產(chǎn)業(yè)國際價格影響力；又能提供遠期價格并形成充分反映市場預(yù)期的期限結(jié)構(gòu)，有效引導(dǎo)氧化鋁產(chǎn)能投資，助力產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

上市首日運行平穩(wěn)

6月19日上午9時，全球首個實物交割的氧化鋁期貨在上期所正式掛牌交易。

據(jù)介紹，上期所上市的氧化鋁期貨掛牌基準(zhǔn)價為每噸2665元，交易單位每手為20噸，漲跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價的±4%，最低交易保證金為合約價值的5%，交割方式為實物交割。

氧化鋁期貨首日市場表現(xiàn)如何？

氧化鋁期貨首批上市交易AO2311、AO2312、AO2401、AO2402、AO2403、AO2404、AO2405、AO2406共8個合約，掛牌基準(zhǔn)價均為2665元/噸。其中，當(dāng)日主力2311合約開盤價2730元/噸，收盤價2721元/噸，較掛牌基準(zhǔn)價上漲56元/噸，漲幅2.1%。全天成交10.07萬手（單邊，下同），成交金額54.62億元，持倉1.47萬手。

南華期貨有色分析師夏瑩瑩分析表示，氧化鋁上市首日運行平穩(wěn)，未出現(xiàn)較為劇烈的價格波動，從持倉和交易量來看，大部分投資者仍以觀望為主。

夏瑩瑩進一步指出，行業(yè)平均成本在2600元/噸附近，疊加氧化鋁建成產(chǎn)能相對電解鋁處于過剩狀態(tài)，掛牌基準(zhǔn)價錨定在成本附近較為合理；成本端短期下行空間有限，燒堿、煤價下跌已較為充分，幾內(nèi)亞5-10月進入雨季影響鋁土礦進口，且合約2311對應(yīng)時間節(jié)點靠近采暖季；近期電解鋁開啟復(fù)產(chǎn)，雖然氧化鋁長期過剩且貿(mào)易以長單為主，但云南的集中復(fù)產(chǎn)規(guī)模較大，對需求仍有帶動作用。

展望后市，夏瑩瑩分析道，基于氧化鋁建成產(chǎn)能相對電解鋁已然過剩，電解鋁本身又逼近4500萬噸/年產(chǎn)能天花板，同時氧化鋁供給彈性強于電解鋁，中長期氧化鋁適合逢高沽空。短期看，由于此次所上合約自AO2311開始，前有云南電解鋁復(fù)產(chǎn)，后有采暖季臨近，近端過剩問題或有改善，疊加近期成本端的下跌已較為充分，預(yù)計上市初期價格可能獲得短期支撐，同時合約結(jié)構(gòu)上或呈現(xiàn)Back形態(tài)。

合約規(guī)則體系成熟

為保障氧化鋁期貨的平穩(wěn)推出和穩(wěn)健運行，上期所于6月6日曾發(fā)布氧化鋁期貨合約及相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則、關(guān)于氧化鋁期貨上市交易有關(guān)事項的通知，以及可交割商品、指定交割倉（廠）庫、指定質(zhì)檢機構(gòu)等內(nèi)容。

方正中期研究院鋁產(chǎn)業(yè)鏈資深研究員胡彬向《國際金融報》記者表示，氧化鋁期貨合約規(guī)則是上期所經(jīng)過數(shù)年的努力歷經(jīng)無數(shù)次市場調(diào)研所得來的，在貼近現(xiàn)貨市場交易規(guī)律的同時也具有較強的金融屬性。不論是交易還是交割規(guī)則的設(shè)立都既具有實操性，且符合標(biāo)準(zhǔn)化管理的要求。

夏瑩瑩認為，氧化鋁期貨合約規(guī)則體系對于期貨市場的正常運行和參與者的交易行為起著重要的作用。由于氧化鋁期貨在上海期貨交易所上市，而上期所在有色品種開發(fā)與上市方面有著充分的經(jīng)驗和優(yōu)秀的研發(fā)能力，疊加氧化鋁上市籌備已久，因此我們認為其合約規(guī)則體系成熟且較為完善。

據(jù)了解，在氧化鋁期貨的設(shè)計過程中，上期所既借鑒了已上市品種的成功經(jīng)驗，也充分考慮了品種特性，著力風(fēng)險防范，重視市場發(fā)展。一方面，制定符合氧化鋁市場特征的漲跌停板、保證金、限倉制度等風(fēng)險控制措施。另一方面，制定了滿足產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢，符合現(xiàn)貨貿(mào)易習(xí)慣、儲運特點和產(chǎn)品特性的氧化鋁期貨實物交割制度，在可交割商品方面實施“國內(nèi)品牌注冊”與“國外商品認可”，在交割倉庫方面采用了“倉庫”和“廠庫”并行等業(yè)務(wù)規(guī)則。

市場需求迫切

目前市場上已存在鋁期貨期權(quán)產(chǎn)品，這次為何會決定推出氧化鋁期貨？鋁期貨和氧化鋁期貨又有何不同？

對此，新湖期貨副總經(jīng)理、研究所所長李強在接受《國際金融報》記者采訪時表示，氧化鋁上承鋁土礦，下接電解鋁，處于產(chǎn)業(yè)鏈上游，是鋁產(chǎn)業(yè)鏈中不可或缺的一環(huán)。近十幾年來，氧化鋁產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，產(chǎn)能持續(xù)擴展，為國內(nèi)乃至全球鋁產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ)。

據(jù)悉，在全球鋁產(chǎn)業(yè)中，中國既是氧化鋁、電解鋁第一大生產(chǎn)國也是第一大消費國，生產(chǎn)及消費量均超50%。國內(nèi)以電解鋁為標(biāo)的的鋁期貨上市交易已有30年的歷史。

李強表示，“鋁期貨為產(chǎn)業(yè)鏈中下游企業(yè)提供了很好的風(fēng)險管理渠道。在鋁期貨基礎(chǔ)上，氧化鋁期貨將為產(chǎn)業(yè)鏈中上游企業(yè)的風(fēng)險管理發(fā)揮效能，在補齊產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險管理工具中起到舉足輕重的作用?！?/p>

關(guān)于兩者的區(qū)別之處，李強解釋道，氧化鋁雖然與電解鋁屬于產(chǎn)業(yè)鏈上下游的關(guān)系，但二者價格相關(guān)性并不強，這主要與氧化鋁產(chǎn)業(yè)自身的特點有關(guān)。一方面氧化鋁產(chǎn)能集中度高，前五大企業(yè)基本占據(jù)國內(nèi)產(chǎn)能的七成，龍頭企業(yè)的定價權(quán)高。另一方面，氧化鋁生產(chǎn)的靈活度高，企業(yè)開停工相對靈活，產(chǎn)量調(diào)節(jié)能力強。另外，氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)與下游電解鋁生產(chǎn)企業(yè)多以長單方式進行購銷，這部分銷售量占比高達90%。國內(nèi)氧化鋁的主要原材料鋁土礦對外依存度高。諸多因素決定了氧化鋁價格具有自身的邏輯，其價格相對獨立于電解鋁價格。

“隨著產(chǎn)業(yè)風(fēng)險管理需求的增加，企業(yè)已經(jīng)從單純的趨勢風(fēng)險對沖轉(zhuǎn)向更精細化的產(chǎn)業(yè)鏈利潤風(fēng)險對沖。這就需要衍生品市場完善產(chǎn)業(yè)鏈上下游品種結(jié)構(gòu)，滿足企業(yè)從純粹的趨勢價格風(fēng)險對沖升級為鎖定產(chǎn)業(yè)利潤。”李強表示。

夏瑩瑩也指出，近年來，氧化鋁價格與電解鋁價格的相關(guān)性出現(xiàn)走弱的趨勢，比例定價模式的適用性受到了一定的挑戰(zhàn)，現(xiàn)貨定價模式逐漸取代比例定價模式。不過，由于現(xiàn)貨定價模式主要以短期交易為主，缺乏長期合同的穩(wěn)定性，無形中增加了市場的不確定性，特別是在需求和供應(yīng)波動較大的情況下。同時，氧化鋁行業(yè)集中度較高，許多氧化鋁廠均歸屬于某一大型集團，CR10在80%以上，且大多配套下游電解鋁產(chǎn)能，在這樣的背景下，可能導(dǎo)致市場定價機制的有效性受到限制。由于兩種定價模式皆有缺陷，因此亟需氧化鋁期貨上市來幫助產(chǎn)業(yè)發(fā)揮其“發(fā)現(xiàn)價格”的作用。

完善產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險管理

“上期所已上市電解鋁期貨多年，而氧化鋁期貨的上市可以幫助完善我國大宗商品種類，尤其是鋁產(chǎn)業(yè)商品上市序列?！毕默摤摫硎?。

夏瑩瑩進一步指出，一方面，由于氧化鋁期貨和電解鋁期貨之間存在一定的價格關(guān)聯(lián)性，通過交易氧化鋁期貨和電解鋁期貨之間的價差，投資者可以獲得套利機會。同時，這種價格聯(lián)動有助于提高市場效率和流動性，促進市場價格的合理反映。另一方面，對于鋁廠而言可以更好地同時借助氧化鋁及電解鋁期貨做好降低原料成本、鎖定生產(chǎn)利潤的風(fēng)險管理工作。另外，隨著我國鋁產(chǎn)業(yè)鏈期貨品種的完善，滬鋁期貨在國際上的定價話語權(quán)將有所提升。

胡彬表示，氧化鋁期貨作為完善鋁產(chǎn)業(yè)鏈中的關(guān)鍵一環(huán)具有重要意義，它不僅使得原有鋁期貨的上游產(chǎn)業(yè)具有更強的價格靈活性，更是激活了鋁產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)參與風(fēng)險管理的工具。也為即將上市的鋁產(chǎn)業(yè)鏈下游期貨產(chǎn)品——鋁合金期貨打下了堅實基礎(chǔ)，為完善與國民經(jīng)濟息息相關(guān)的鋁全產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險管理起到了重要作用。

另外，胡彬認為，對于資本市場來說，新品種的到來意味著更多的投資機會、更多的可能性。而反過來，資本的逐漸注入，也將為實體企業(yè)提供更好的風(fēng)險對沖。

李強向記者表示，氧化鋁期貨的上市為企業(yè)鎖定遠期原料和遠期金屬價格從而鎖定冶煉利潤提供了新路徑。未來，一旦氧化鋁期貨運行成熟，理論上不排除進一步推出結(jié)合氧化鋁和電解鋁的產(chǎn)業(yè)鏈價差合約，為實體企業(yè)提供更加高效的鎖利潤衍生產(chǎn)品。

“從產(chǎn)業(yè)鏈來看，氧化鋁期貨上市更利于氧化鋁現(xiàn)貨價格的波動頻率加快，更易于氧化鋁現(xiàn)貨價格貼近市場。此外，中國氧化鋁對外依存度較高，氧化鋁期貨上市也利于中國定價進一步凸顯?！崩顝娺M一步表示。