來(lái)源：市值風(fēng)云

核心還是商業(yè)化落地難。

作者|羅蘭

【資料圖】

編輯 |小白

ChatGPT概念在二級(jí)市場(chǎng)熱炒的同時(shí)，也讓一級(jí)市場(chǎng)蠢蠢欲動(dòng)。近日，知名人工智能獨(dú)角獸——第四范式向港交所遞交了最新的招股說(shuō)明書。這已經(jīng)是第四范式第四次沖擊港交所了。

那么，公司能否借這輪ChatGPT的東風(fēng)，以高估值姿態(tài)登陸港交所呢？接下來(lái)風(fēng)云君就簡(jiǎn)單聊聊這家公司。

四度遞表港交所的獨(dú)角獸

成立于2014年的第四范式是一家企業(yè)級(jí)的人工智能解決方案供應(yīng)商，公司至今已經(jīng)完成11輪融資，從A輪一直融到了D輪。公司背后跟著一大批豪華投資人隊(duì)伍，包括騰訊、中信、聯(lián)想、紅杉資本等等，甚至還有五大國(guó)大銀行。

招股書顯示，2016年公司估值僅為0.27億美元，2021年估值就漲到了近30億美元，5年增長(zhǎng)了108倍。

（來(lái)源：第四范式招股說(shuō)明書）

值得注意的是，之前公司的保薦人是高盛和中金公司。這一次，高盛退出，中金公司成為獨(dú)家保薦人。

而就在今年的3月，美國(guó)商務(wù)部工業(yè)與安全局（BIS）正式將公司列入實(shí)體清單。在未經(jīng)BIS許可的情況下，公司購(gòu)買、收購(gòu)或者通過其他方式獲得相關(guān)產(chǎn)品都將受到嚴(yán)格限制。

（來(lái)源：第四范式招股說(shuō)明書）

核心產(chǎn)品是先知平臺(tái)

公司有兩大業(yè)務(wù)板塊：先知平臺(tái)和應(yīng)用開發(fā)業(yè)務(wù)。先知平臺(tái)屬于平臺(tái)型業(yè)務(wù)，是指公司向企業(yè)級(jí)客戶提供先知平臺(tái)，然后客戶在這個(gè)平臺(tái)上自行操作，建立定制化人工智能系統(tǒng)。

所謂應(yīng)用開發(fā)業(yè)務(wù)，其實(shí)就是傳統(tǒng)的外包業(yè)務(wù)，類似于第三方軟件外包。無(wú)非就是把第三方軟件換成人工智能解決方案。

無(wú)論是先知平臺(tái)業(yè)務(wù)，還是應(yīng)用開發(fā)業(yè)務(wù)，所有的解決方案都是在先知平臺(tái)上被開發(fā)出來(lái)的。顯然，先知平臺(tái)才是公司真正的核心產(chǎn)品。

先知平臺(tái)的核心是Sage AIOS。Sage AIOS是一個(gè)人工智能操作系統(tǒng)，該系統(tǒng)的功能非常類似Windows系統(tǒng)在個(gè)人電腦上的功能。

首先，Sage AIOS擁有簡(jiǎn)單、友好的用戶界面，用戶可以在上面進(jìn)行快速建模，建立并操作多個(gè)人工智能應(yīng)用。其次，整個(gè)操作環(huán)境是低代碼或無(wú)代碼的，無(wú)需人工智能專家的介入，對(duì)小白用戶較為友好。

（來(lái)源：第四范式招股說(shuō)明書）

除了Sage AIOS，公司還提供一些人工智能開發(fā)工具和開發(fā)套件，比如HyperCycle、Sage Studio等等。如果用戶不想自己開發(fā)，則可以使用Sage AIOS上現(xiàn)成的人工智能應(yīng)用。

由于先知平臺(tái)是軟硬件一體化的系統(tǒng)集成產(chǎn)品，因此先知平臺(tái)業(yè)務(wù)的收費(fèi)模式就有兩種。要么只賣軟件，即收取軟件使用許可費(fèi)。要么是軟件與硬件搭著賣，即SageOne模式。

至于應(yīng)用開發(fā)業(yè)務(wù)，也是軟件、硬件一齊銷售。收費(fèi)模式是項(xiàng)目制，不同的項(xiàng)目有不同的價(jià)格。

去年年底橫空出世的ChatGPT再次帶動(dòng)AI技術(shù)熱潮，科技大廠、創(chuàng)業(yè)公司紛紛爭(zhēng)相發(fā)布大模型產(chǎn)品，第四范式也不例外。

公司于今年3月份正式推出SageGPT。這是一款專為業(yè)務(wù)場(chǎng)景設(shè)計(jì)的企業(yè)級(jí)生成式AI產(chǎn)品，具有處理文本、圖片、視頻等多模態(tài)能力。

不過，SageGPT目前處于商業(yè)化的早期階段，尚未產(chǎn)生任何收入。

（來(lái)源：第四范式招股說(shuō)明書）

營(yíng)收高增長(zhǎng)，盈利老大難

2020-2022年，先知平臺(tái)收入從6.19億元增長(zhǎng)至14.92億元，同期應(yīng)用開發(fā)收入則從3.23億元增長(zhǎng)至15.91億元。

（制表：市值風(fēng)云APP）

由于應(yīng)用開發(fā)業(yè)務(wù)的收入增速要高于先知平臺(tái)，所以應(yīng)用開發(fā)的收入占比從2020年的34%提高到2022年的52%。如果此趨勢(shì)保持不變，應(yīng)用開發(fā)將取代先知平臺(tái)，成為公司營(yíng)收的主力。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

以上是按照業(yè)務(wù)類型來(lái)劃分。如果按照軟件與硬件來(lái)劃分，則純軟件收入占比不到20%。

公司主要的收入形式是軟件與硬件的集成。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

純軟件業(yè)務(wù)的毛利率可以超過90%，而軟硬件集成的毛利率就只有40%左右，公司整體的毛利率水平顯然要更加靠近后者。2020-2022年，公司毛利率從45.61%略微增長(zhǎng)至48.23%。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

和很多人工智能企業(yè)一樣，公司現(xiàn)在面臨的核心問題就是無(wú)法盈利。

營(yíng)收從2020年的9.42億元猛增至2022年的30.83億元，平均一年增長(zhǎng)81%。而同期經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)一直為負(fù)值，3年累計(jì)凈虧損14.53億元。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流也一直是凈流出的狀態(tài)，并且凈流出額從2020年的4.53億元不斷增長(zhǎng)至2022年的7.8億元。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

公司最大的費(fèi)用性支出是研發(fā)費(fèi)用。研發(fā)費(fèi)用從2020年的5.66億元增長(zhǎng)至2022年的16.5億元。同期研發(fā)費(fèi)用率保持在50%以上。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

總體而言，第四范式是一家具有高成長(zhǎng)性的獨(dú)角獸，但是這個(gè)“高成長(zhǎng)”僅指收入，不包括利潤(rùn)和現(xiàn)金流。

公司在收入層面雖然實(shí)現(xiàn)了較大的突破，但仍然無(wú)法產(chǎn)生利潤(rùn)。說(shuō)到底，公司在商業(yè)化落地方面，還是差了些。