華泰證券(601688)發(fā)布研究報告稱，8月18日，證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人表態(tài)未來或優(yōu)化回購制度，近期上市公司回購密度較高。對于A股，歷史上回購規(guī)則發(fā)布或修訂往往對應(yīng)階段性的市場底。從主動回購預(yù)案看，A股回購?fù)ǔＲ裁芗l(fā)生在市場快速下跌的過程中。結(jié)構(gòu)上，2021年以來，科創(chuàng)板回購活躍度提升較為明顯，TMT以及中游制造回購熱度居前，民企回購活躍度高于央國企，但今年來下滑較多。選股方面，基于回購溢價率(及PB分位數(shù))挖掘低估標(biāo)的在短持股周期內(nèi)能夠獲得超額收益。對于港股，回購筆數(shù)領(lǐng)先市場底和AH溢價頂，22年以來央企參與意愿提升，回購短期提振低估標(biāo)的股價。

華泰證券主要觀點如下：

(資料圖片僅供參考)

A股回購制度優(yōu)化往往在市場調(diào)整期，回購規(guī)則修訂通常對應(yīng)市場階段底

8月19日，證監(jiān)會就活躍資本市場、提振投資者信心表態(tài)，將進(jìn)一步優(yōu)化回購制度。歷史上，自05年《上市公司回購社會公眾股份管理辦法》發(fā)布以來，有關(guān)部門分別在08年10月、18年10月、19年1月、22年10月修訂股份回購規(guī)則。18年新《公司法》拓寬了股份回購的情形、延長了股份回購的持有期、增加了股份回購的數(shù)量并簡化了決策程序，使得A股的回購，尤其是主動回購活躍度大幅提升。22年則進(jìn)一步降低回購觸發(fā)門檻，縮短限制回購的窗口期?；厮菘?，上述時間點均對應(yīng)市場“階段底”。

主動回購預(yù)案口徑，科創(chuàng)板回購活躍度提升，TMT和中游制造是回購主力

考慮到對于股價的影響，我們以剔除盈利補(bǔ)償和股權(quán)激勵注銷后的回購預(yù)案數(shù)據(jù)作為分析樣本。總量上，A股回購?fù)ǔＣ芗l(fā)生在市場快速下跌的過程中，但偶有例外，如1Q21。結(jié)構(gòu)上，分上市板看，主板回購規(guī)模雖大，但活躍度有所降低，科創(chuàng)板回購活躍度提升較快。分大類板塊看，TMT和中游制造回購活躍度居前。分行業(yè)看，1)多數(shù)行業(yè)過去兩年的回購活躍度提升，電子、醫(yī)藥回購積極性高;2)部分行業(yè)回購預(yù)案金額受龍頭大額回購擾動，如2021年的家電;3)煤炭、社服等是典型的“回購冷門”。分企業(yè)性質(zhì)看，民企的回購活躍度明顯高于央國企，但今年來降溫。

回購策略“事件驅(qū)動”屬性強(qiáng)，短期有超額收益，溢價率及PB分位數(shù)選股

通過分組比較區(qū)間相對全A的超額收益率及勝率，檢驗不同窗口期(預(yù)案日為基日)下，回購力度(回購市值比)、內(nèi)部預(yù)期低估程度(回購溢價率)、估值(滾動3年P(guān)E\PB分位數(shù))、盈利能力(ROETTM)、現(xiàn)金流質(zhì)量(現(xiàn)金營收比)的選股有效性。整體上，1-2個月窗口內(nèi)各因子表現(xiàn)普遍優(yōu)于3個月-1年的長窗口，回購市值比、回購溢價率及PB分位數(shù)的單因子選股超額收益中位數(shù)及勝率較優(yōu)。進(jìn)一步基于上述因子選股進(jìn)行樣本內(nèi)回測，持股30天內(nèi)時回購溢價率>60%，持股60天內(nèi)時，回購溢價率>60%且PB分位數(shù)<20%策略的年化收益率及風(fēng)險收益特征較優(yōu)。

港股：回購筆數(shù)領(lǐng)先市場底和AH溢價頂，22年以來央企參與意愿提升

歷史上，港股回購活躍度上行區(qū)間往往對應(yīng)恒生指數(shù)市盈率/市凈率低點，回購筆數(shù)/回購市值比對恒生指數(shù)/恒生科技階段底有指引作用，此外回購筆數(shù)高峰往往領(lǐng)先AH溢價頂。結(jié)構(gòu)上，分行業(yè)看，軟件與服務(wù)領(lǐng)先，近兩年銀行、保險回購金額大幅提升，多數(shù)行業(yè)回購金額高峰出現(xiàn)在22年;分板塊看，TMT、大金融為回購主力，上游資源、中游材料回購規(guī)模較去年顯著收窄;分企業(yè)性質(zhì)看，港股民企、公眾企業(yè)回購活躍度明顯更高，但22年以來央企回購規(guī)模增加，且與A股相比仍有提升空間。個股層面，回購對短期股價有提振，中期表現(xiàn)分化，高回購溢價率、低PB或占優(yōu)。

風(fēng)險提示：1)回購制度優(yōu)化不及預(yù)期;2)上市公司回購行為不及預(yù)期。