題：碳酸鋰年內(nèi)供給或小幅過剩，預(yù)計(jì)價格支撐較強(qiáng)

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作者 郭朝輝 中金公司研究部大宗商品首席分析師

碳酸鋰價格“過山車”是供需、產(chǎn)業(yè)鏈庫存周期共同作用的結(jié)果

區(qū)別于傳統(tǒng)工業(yè)金屬，鋰是一個處于成長期的品種。一方面鋰行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈較長、供需兩旺，其供需規(guī)模在過去三年內(nèi)幾乎擴(kuò)張了一倍，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)庫存絕對值也隨之增長，中下游積極備庫擴(kuò)產(chǎn)也對基本面產(chǎn)生較大影響；另一方面，鋰資源開發(fā)的項(xiàng)目周期遠(yuǎn)長于中下游生產(chǎn)周期，不確定性也更強(qiáng)，在供不應(yīng)求的階段，中下游生產(chǎn)商容易產(chǎn)生“資源焦慮”而對原材料進(jìn)行提前備庫。2022年至今，單噸碳酸鋰價格從25萬元上漲至近60萬元的歷史高位，又快速下跌至18萬元以下，我們認(rèn)為碳酸鋰價格“過山車”是供需、產(chǎn)業(yè)鏈庫存周期共同作用的結(jié)果。

資料來源：SMM，中金公司研究部

預(yù)期供給增量可觀，但需重視干擾因素

從全球資源總量的角度來看，鋰并不稀缺，但兼具大規(guī)模、高品位、易于開采的鋰資源項(xiàng)目稀少，新項(xiàng)目投產(chǎn)干擾因素較多。一方面，鋰行業(yè)內(nèi)大規(guī)模投資進(jìn)入較晚，技術(shù)和高效率開采仍有較大的進(jìn)步空間。技術(shù)上，鹽湖資源的開發(fā)條件各異，一定程度上產(chǎn)能和技術(shù)不具備可復(fù)制性，也面臨擴(kuò)張周期長、資本開支大的問題。戰(zhàn)略意義的角度，隨著全球“碳中和”進(jìn)程推進(jìn)，鋰礦作為“能源金屬”的價值日益凸顯，一些資源國鋰礦開采資格的限制也越來越多；另一方面，鋰資源和冶煉產(chǎn)能在全球分布錯配，鋰資源中，礦山資源主要分布在澳大利亞，鹽湖鋰資源主要分布在南美洲、美國西部地區(qū)和中國青藏地區(qū)。2022年澳洲和南美的鋰原料產(chǎn)量分別占全球42%和35%，而中游鋰鹽精煉產(chǎn)能中接近70%位于中國。這些因素共同導(dǎo)致鋰供給相對剛性、產(chǎn)出不確定性較強(qiáng)的特點(diǎn)，主要表現(xiàn)為鋰資源總量和即期產(chǎn)能間存在較大差異、即期產(chǎn)能和實(shí)際產(chǎn)量之間也存在一定差距、計(jì)劃投產(chǎn)項(xiàng)目容易面臨干擾而遞延這三個方面。

資料來源：安泰科，中金公司研究部

資料來源：SMM，中金公司研究部

我們預(yù)計(jì)2023年、2024年全球鋰供應(yīng)達(dá)103.6萬噸、131.6萬噸LCE(碳酸鋰當(dāng)量)，同比增速為38%、27%，西澳的鋰輝石和阿根廷鹽湖或?qū)⒇暙I(xiàn)大部分增量。2025年及以后，北美和非洲的綠地項(xiàng)目有望貢獻(xiàn)主要的供給增量。相比于海外項(xiàng)目，國內(nèi)鋰資源產(chǎn)區(qū)規(guī)模偏小，未來或通過加強(qiáng)國內(nèi)鋰資源開發(fā)、海外投資、回收料補(bǔ)充這三種途徑來提升資源可控度。

總量上全球鋰供給增速可觀，未來項(xiàng)目儲備較多，市場對于鋰供給過剩預(yù)期漸濃，但我們注意到鋰供給兌現(xiàn)的不確定性較大，面臨的干擾因素較多，如技術(shù)、天氣、環(huán)境保護(hù)、資源國政策許可等。此外，遠(yuǎn)期來看，供給過剩預(yù)期下，部分尚未投產(chǎn)的高成本項(xiàng)目或面臨出清風(fēng)險(xiǎn)。

需求處于“超級周期”，產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)庫節(jié)奏影響有效需求

鋰終端需求集中度較高，據(jù)我們測算，2022年總需求中電池占比約80%，動力電池占總需求一半以上。換言之，鋰的需求強(qiáng)度和電池行業(yè)，尤其是動力電池行業(yè)景氣度息息相關(guān)，相較于成熟的工業(yè)金屬其需求更容易出現(xiàn)大起大落的情況。整體來看我們預(yù)計(jì)2023年全球鋰需求同比增長41%至98.8萬噸LCE。動力電池作為鋰產(chǎn)業(yè)鏈最主要的終端行業(yè)，我們預(yù)計(jì)其需求或?qū)⒕S持高景氣度，但增速可能逐漸平緩。預(yù)計(jì)2023年全球動力電池和電解液的鋰需求量或?qū)⑼壬仙?1%至63萬噸LCE，2024-2025年同比增速或逐年下降，至2025年占總需求比例達(dá)到70%。未來儲能電池可能成為下一個需求快速增長點(diǎn)，但由于目前占比較少，短期內(nèi)難以替代動力電池對整體需求的影響。預(yù)計(jì)2023年儲能領(lǐng)域?qū)︿嚨南牧炕驗(yàn)?3萬噸LCE，2025年或?qū)⑦_(dá)到26萬噸LCE，占全球鋰需求從2022年的11%上升至2025年的16%。

資料來源：中國海關(guān)，中金公司研究部

高成本產(chǎn)能加入使得成本曲線向右延伸、更加陡峭

一般而言，鋰鹽生產(chǎn)成本按原料從低到高依次為鹽湖、鋰礦、鋰云母，其中外購鋰輝石和鋰云母的鋰鹽廠是邊際生產(chǎn)者。2020-2022年鋰鹽需求快速上升，下游搶奪資源、爭相投資鋰資源開發(fā)，購礦成本也水漲船高。從成本曲線的角度，近兩年鹽湖產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)增產(chǎn)拉長了碳酸鋰成本曲線的左側(cè)部分，同時高成本生產(chǎn)者如中國低品位鋰云母、外購礦生產(chǎn)者的加入使得成本曲線向右側(cè)延伸且變得更加陡峭。

根據(jù)我們對成本的估算，全球鋰鹽成本的90分位或位于20萬元/噸的位置，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)出現(xiàn)供給過剩時，邊際生產(chǎn)者如外購鋰云母、鋰礦的生產(chǎn)者將因虧損而面臨被出清的風(fēng)險(xiǎn)。我們預(yù)計(jì)供需過剩情形下，電池級碳酸鋰價格的底部支撐或位于15-20萬元/噸。

資料來源：中國海關(guān)，中金公司研究部

年內(nèi)供需平衡仍需高成本產(chǎn)能補(bǔ)充，價格支撐較強(qiáng)

考慮到鋰需求持續(xù)高增長，對于一個處于“超級周期”中的品種，我們認(rèn)為其價格中樞下移的時間點(diǎn)可能需要等到供給結(jié)構(gòu)性過剩、倒逼高成本供給出清時才會出現(xiàn)。在此之前，我們預(yù)計(jì)價格或?qū)⒏S產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)供需動態(tài)平衡而有所波動，面臨的不確定因素較多。2023年下半年，下游補(bǔ)庫和終端需求增長仍然需要高成本供給的補(bǔ)充，均衡價格需要高于邊際成本價格才能刺激新產(chǎn)能持續(xù)投入。在此我們預(yù)計(jì)2023年鋰供給可能出現(xiàn)小幅過剩，鋰價難以出現(xiàn)2022年的極端上漲行情，或?qū)⒃?5-20萬元/噸的位置得到有效支撐，下半年價格中樞或位于30萬元/噸。

此外，我們提示關(guān)注鹽湖提鋰回收率上升、正極生產(chǎn)損耗率下降、鋰電回收增長、電池技術(shù)革新對鋰基本面的影響。長期來看，鋰供給格局也處于變化之中，地域集中度降低、縱向一體化加深、供給多極化、區(qū)域內(nèi)閉環(huán)逐漸成為趨勢，考慮到中國企業(yè)積極布局海外資源以及碳酸鋰期貨的上市，我們認(rèn)為中國對全球碳酸鋰定價的影響力有望繼續(xù)上升。

郭朝輝SAC執(zhí)證編號：S0080513070006 SFC CE Ref：BBU524

(本文摘自中金公司發(fā)布研報(bào)《碳酸鋰：過剩并非終章》)

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