作為光伏行業(yè)老兵，荀建華將一手創(chuàng)立的億晶光電（600537.SH）推向資本市場(chǎng)后，其本人卻落得資本潰敗的結(jié)局。敗走億晶光電后，荀建華并不甘心又另起爐灶，與兒子、兒媳二次創(chuàng)業(yè)，成立華耀光電科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“華耀光電”）。借道億晶光電曲線上市的如意算盤沒(méi)打響后，如今華耀光電沖擊創(chuàng)業(yè)板，啟動(dòng)獨(dú)立IPO之路。闖關(guān)背后，華耀光電直面利潤(rùn)增速放緩、營(yíng)收支柱毛利率下降以及行業(yè)產(chǎn)能存過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀。

買殼上市、潰敗出局、二次創(chuàng)業(yè)

華耀光電的故事還要從億晶光電講起。

(資料圖片)

公開資料，2001年，“光伏教父”施正榮回國(guó)創(chuàng)立無(wú)錫尚德。2005年，無(wú)錫尚德成為第一家在美股成功上市的民營(yíng)光伏企業(yè)，次年施正榮就坐上了中國(guó)首富的寶座。

巨大的財(cái)富效應(yīng)下，中國(guó)光伏企業(yè)迎來(lái)了一波上市潮，阿特斯、天合光能、昱輝陽(yáng)光等相繼奔赴資本市場(chǎng)，這也挑動(dòng)了光伏行業(yè)老兵荀建華的敏感神經(jīng)。

2008年，荀建華開始推動(dòng)億晶光電A股IPO計(jì)劃。或是出于上市時(shí)間成本的考慮，最終選擇借殼上市這一捷徑。

此時(shí)，適逢主營(yíng)果蔬加工和出口的海通集團(tuán)正面臨嚴(yán)峻的經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)，雙方“一拍即合”。

自2009年披露借殼預(yù)案到2011年交易完成，荀建華花了兩年時(shí)間將億晶光電推向資本市場(chǎng)，成為首家在A股上市的純太陽(yáng)能電池組件生產(chǎn)企業(yè)。

看上去圓滿的結(jié)局，卻只是“噩夢(mèng)”的開始。借殼“海通集團(tuán)”時(shí)，荀建華、荀建平、姚志中等人簽下了2010年度、2011年度、2012年度及2013年度凈利潤(rùn)分別要達(dá)到3.04億元、3.49億元、3.7億元以及3.39億元的對(duì)賭協(xié)議。

億晶光電除了在第一個(gè)業(yè)績(jī)承諾期實(shí)現(xiàn)了承諾業(yè)績(jī)之外，此后幾年連續(xù)經(jīng)營(yíng)慘淡。身背巨額債務(wù)的荀建華，最終不得不作出變賣股份、出讓控制權(quán)的選擇。2019年6月，荀建華正式出局，億晶光電的控股權(quán)交到了勤誠(chéng)達(dá)投資的手上。

不甘資本潰敗的荀建華，很快開啟了二次創(chuàng)業(yè)。2019年8月1日，億晶光電原董事姚志中設(shè)立華耀有限（華耀光電前身，曾用名內(nèi)蒙古華耀光電科技有限公司），華耀有限設(shè)立時(shí)的注冊(cè)資本為10000萬(wàn)元。11天之后（2019年8月12日），姚志中就把華耀有限100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給華耀投資，該交易因出資未實(shí)繳為零對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓，華耀投資由荀耀、姚晶分別持股51%、49%。

成立不久，華耀光電曾試圖與億晶光電進(jìn)行“聯(lián)姻”。2020年1月21日，億晶光電發(fā)布公告稱，擬以7200萬(wàn)元收購(gòu)華耀光電100%股權(quán)。同年12月，因雙方未就收購(gòu)價(jià)款等條件達(dá)成一致意見(jiàn)，華耀光電曲線上市計(jì)劃落空。

截至招股說(shuō)明書簽署日，華耀光電實(shí)控人為荀耀、姚晶、荀建華，三人合計(jì)持有華耀光電86.48%股份。其中荀耀、姚晶通過(guò)華耀投資控制公司70.46%股份；荀耀通過(guò)常州益順、常州益發(fā)間接控制公司2.09%股份；荀建華直接持有公司13.92%的股份。

根據(jù)招股書披露，華耀光電董事長(zhǎng)荀耀與董事姚晶系夫妻關(guān)系，董事、總經(jīng)理荀建華是荀耀的父親， 董事、副總經(jīng)理姚志中是荀耀的舅舅，副總經(jīng)理、核心技術(shù)人員姚偉忠是荀耀的堂舅，姚志中與姚偉忠為堂兄弟，董事會(huì)秘書吳磊是荀耀叔叔荀建平的女婿。

在一位行業(yè)人士看來(lái)，從股權(quán)結(jié)構(gòu)和管理架構(gòu)來(lái)看，華耀光電有著濃厚家族企業(yè)的基因。家族企業(yè)由于“一股獨(dú)大”，股權(quán)高度集中在個(gè)別股東手中，董事會(huì)做出重大決策時(shí)往往容易產(chǎn)生“一言堂”現(xiàn)象。

凈利潤(rùn)增速放緩，主打產(chǎn)品毛利率低于行業(yè)均值

近幾年，華耀光電業(yè)績(jī)迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2020年-2022年，華耀光電實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別約1.47億元、20.87億元、45.63億元，歸屬凈利潤(rùn)分別為323.95萬(wàn)元、2.01億元、2.87億元。

招股書顯示，華耀光電主營(yíng)業(yè)務(wù)為單晶硅棒、單晶硅片的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司是一家主要專注于光伏產(chǎn)業(yè)鏈中單晶硅棒、單晶硅片生產(chǎn)制造的高新技術(shù)企業(yè)。截至2022年末，華耀光電已形成了約11GW單晶硅棒、9GW單晶硅片產(chǎn)能。

從硅片銷量來(lái)看，2022年華耀光電硅片銷售量約為5.58GW，若以2022年我國(guó)硅片行業(yè)產(chǎn)量357GW計(jì)算，市場(chǎng)占有率約為1.56%。

鈦媒體APP注意到，華耀光電主要聚焦光伏產(chǎn)業(yè)鏈中的硅片環(huán)節(jié)，主要產(chǎn)品單晶硅片及硅棒產(chǎn)品收入分別為 1.47億元、20.65億元、42.09億元，占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為100%、99.06%、94.13%。2020年至2022年，華耀光電分別有46.17%、85.57%和82.47%的收入來(lái)自單晶硅片。

需要注意的是，2022年華耀光電在營(yíng)收翻倍的情況下，歸屬凈利潤(rùn)的增速有些疲軟。報(bào)告期內(nèi)，該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為14.94%、15.54%和12.5%，單晶硅片、單晶硅棒毛利率變動(dòng)是影響公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率的主要因素。2020年-2022年單晶硅片及單晶硅棒的毛利率分別為14.94%、15.46%以及11.96%。同行可比公司，期間毛利率均值分別為20.52%、17.02%、14.76%。

據(jù)招股書披露，2021年和2022年，華耀光電單晶硅片直接材料價(jià)格分別增長(zhǎng)110.6%、42.67%，同期產(chǎn)品銷售單價(jià)漲幅分別為71.2%和28.68%，原材料成本漲價(jià)壓力難以轉(zhuǎn)嫁，致使毛利率下滑。

“2022年，公司單晶硅棒毛利率較2021年下降，主要原因?yàn)?022年上半年開始，單晶硅棒價(jià)格與多晶硅料均呈上漲趨勢(shì)，但多晶硅料的上升幅度高于單晶硅棒價(jià)格的上漲幅度進(jìn)而單位成本的上升幅度高于銷售單價(jià)的上漲幅度，導(dǎo)致單晶硅棒2022年毛利率下降”，華耀光電如是說(shuō)。

一位光伏行業(yè)人士告訴鈦媒體APP，光伏產(chǎn)業(yè)鏈主要包括硅料、硅片、電池片、組件和應(yīng)用系統(tǒng)等環(huán)節(jié)，光伏行業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)通過(guò)多環(huán)節(jié)布局向垂直一體化方向發(fā)展，以降低單一環(huán)節(jié)短期供需波動(dòng)帶來(lái)的不利影響。

華耀光電表示，截至報(bào)告期末，公司主要業(yè)務(wù)集中于硅片環(huán)節(jié)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)不足。公司正在建設(shè)自有組件產(chǎn)能，但短期內(nèi)公司主要收入和盈利來(lái)源可能仍為硅片產(chǎn)品。如果光伏硅片行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇或上下游市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生重大不利變化，將對(duì)公司的盈利水平產(chǎn)生不利影響。

產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)不容小覷

從光伏行業(yè)發(fā)展歷史來(lái)看，全球光伏新增裝機(jī)呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但曾出現(xiàn)階段性和結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩情形。

在“碳中和”目標(biāo)已經(jīng)設(shè)定的背景下，光伏行業(yè)已被廣泛認(rèn)為是長(zhǎng)期看好且具有較大發(fā)展?jié)摿Φ漠a(chǎn)業(yè)，基于此近年來(lái)光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)都在擴(kuò)產(chǎn)，行業(yè)內(nèi)企業(yè)在原有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上擴(kuò)產(chǎn)或者拓展其他環(huán)節(jié)以搶占市場(chǎng)份額、完善產(chǎn)業(yè)鏈，同時(shí)也涌現(xiàn)一些行業(yè)新進(jìn)入者跨界投資。

此次創(chuàng)業(yè)板IPO，華耀光電擬通過(guò)募資進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)。招股書顯示，華耀光電擬募資29.05億元，其中36.67%資金投向12GW單晶硅片生產(chǎn)項(xiàng)目（二期），該項(xiàng)目建成后新增6GW單晶硅棒、硅片產(chǎn)能。

鈦媒體APP注意到，5月18日，中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)（下稱“硅業(yè)分會(huì)”）發(fā)布的最新報(bào)價(jià)顯示，硅片價(jià)格延續(xù)跌勢(shì)。N型單晶硅片（182 mm /130μm）價(jià)格區(qū)間在4.68-5.09元/片，成交均價(jià)為5.01元/片。M10單晶硅片（182 mm /150μm）價(jià)格區(qū)間在4.3-4.5元/片，成交均價(jià)降至4.48元/片，周環(huán)比降幅為4.48%；G12單晶硅片（210 mm/150μm）價(jià)格區(qū)間在5.8-6.4元/片，成交均價(jià)降至6.14元/片，周環(huán)比降幅為15.66%。

近期市場(chǎng)成交價(jià)一日一調(diào)，企業(yè)銷售壓力增大。價(jià)格延續(xù)跌勢(shì)主要是由于兩方面原因，其一是降價(jià)清庫(kù)存，短期來(lái)看效果并不理想；其二是傳導(dǎo)原材料下跌空間，并持續(xù)向終端釋放利潤(rùn)。

硅業(yè)分會(huì)認(rèn)為，結(jié)合供需兩方面預(yù)期，短期內(nèi)硅片端或?qū)⒗^續(xù)延續(xù)下行趨勢(shì)，后續(xù)價(jià)格走勢(shì)仍將根據(jù)原材料價(jià)格、終端需求、庫(kù)存減少情況波動(dòng)調(diào)整。中信期貨也認(rèn)為，鑒于2023年全球硅片嚴(yán)重過(guò)剩，預(yù)計(jì)硅片價(jià)格重心將逐步下移。

華耀光電坦言，光伏行業(yè)可能面臨競(jìng)爭(zhēng)性擴(kuò)產(chǎn)帶來(lái)的階段性或結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致公司所在硅片環(huán)節(jié)產(chǎn)品價(jià)格不合理下跌、公司盈利水平大幅下降，公司可能出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

針對(duì)如何保證利潤(rùn)水平等相關(guān)問(wèn)題，鈦媒體APP向華耀光電發(fā)去調(diào)研函。截至發(fā)稿，對(duì)方未能作出回復(fù)。

荀建華曾多次被罰，招股書“只字未提”

注冊(cè)制的核心是信息披露，信披的原則是全面的信息披露，最大程度地向市場(chǎng)展現(xiàn)發(fā)行人的真實(shí)情況。而鈦媒體APP注意到，華耀光電對(duì)其實(shí)控人荀建華“被罰”黑歷史只字未提。

2017年6月，億晶光電公告稱，荀建華作為億晶光電實(shí)際控制人，控制公司的情況發(fā)生重大變化時(shí)，未主動(dòng)告知上市公司董事會(huì)并配合上市公司履行信息披露義務(wù)，未在權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書中披露對(duì)收購(gòu)人的相關(guān)調(diào)查情況，違反了《上市公司信息披露管理辦法》和《上市公司收購(gòu)管理辦法》相關(guān)規(guī)定，寧波證監(jiān)局決定對(duì)荀建華采取出具警示函的監(jiān)管措施。

2018年4月，上交所對(duì)億晶光電及其實(shí)控人等予以公開譴責(zé)。彼時(shí)公告，公司實(shí)際控制人荀建華及勤誠(chéng)達(dá)投資作為股權(quán)轉(zhuǎn)讓雙方，長(zhǎng)期隱瞞有關(guān)控制權(quán)轉(zhuǎn)移事實(shí)，對(duì)公司虛假信息披露負(fù)有直接責(zé)任；并且，雙方在權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書中披露的股份增減持計(jì)劃不準(zhǔn)確，受讓方勤誠(chéng)達(dá)投資也未在擬持有公司股份達(dá)到20%時(shí)及時(shí)披露詳式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書，其行為嚴(yán)重違反了《上市公司收購(gòu)管理辦法》。同時(shí)，荀建華作為公司時(shí)任董事長(zhǎng)，還是公司負(fù)責(zé)人及信息披露第一責(zé)任人，對(duì)公司未及時(shí)披露重大仲裁事項(xiàng)也負(fù)有責(zé)任，其行為還違反了《股票上市規(guī)則》等相關(guān)規(guī)定及其在《董事（監(jiān)事、高級(jí)管理人員）聲明和承諾書》中做出的承諾。

2018年5月，億晶光電公告表示，公司及相關(guān)當(dāng)事人收到寧波證監(jiān)局的《行政處罰決定書》，其中，對(duì)荀建華給予警告，并處以30萬(wàn)元罰款。2016年6月22日至2017年1月25日期間，億晶光電發(fā)生三起仲裁事項(xiàng)，累計(jì)金額超過(guò)億晶光電2015年經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的10%，其中第三起仲裁事項(xiàng)單筆金額超過(guò)億晶光電2015年經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的10%，但億晶光電未按規(guī)定及時(shí)披露。對(duì)億晶光電的上述違法行為，荀建華為直接負(fù)責(zé)的主管人員。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者|劉鳳茹）