一、如何確定股票的價(jià)值？

如果你看好一支股票，但不確定現(xiàn)在的價(jià)格是不是太高了，下面的哪一種做法可能讓你得到更好的答案：

1、自己先做一個(gè)判斷，然后假設(shè)這個(gè)判斷是錯(cuò)的，試著考慮更多因素，重新判斷，然后取兩次的平均值

【資料圖】

2、問(wèn)幾個(gè)你信任的專業(yè)投資人，把他們的獨(dú)立判斷取平均值 

3、自己先做一個(gè)判斷，過(guò)3個(gè)星期之后再判斷一次，然后取兩次的平均值

這道題是很典型的投資決策場(chǎng)景，影響股價(jià)的因素眾多，影響你的判斷的因素也很多，如何才能更接近實(shí)際情況？

上面三種做法，都是在試圖消除判斷誤差，但它們努力的方向不同，解決的問(wèn)題不同，最后的效果也不同。

“認(rèn)知偏差”，是指大部分投資者容易在某一個(gè)方面犯的固定錯(cuò)誤，比如過(guò)于在意買入成本、喜歡追漲殺跌、喜歡買自己賺過(guò)錢的公司，等等。

推出這個(gè)概念的行為經(jīng)濟(jì)學(xué)大師丹尼爾·卡尼曼，前幾年又寫了一本書《噪聲》。推出了一個(gè)新概念——噪聲。他認(rèn)為，偏差在行為金融學(xué)中分析得比較透徹，但噪聲這個(gè)同樣影響判斷的普遍性問(wèn)題，卻少有人研究。

本文將重點(diǎn)分析下面三個(gè)問(wèn)題：

1、決策判斷中的偏差與噪聲，有什么區(qū)別？

2、為什么說(shuō)偏差可以消除，但有些也可以控制并成為一種風(fēng)格？

3、為什么說(shuō)噪聲不可消除？如何減少噪聲？

理解了這三個(gè)問(wèn)題，我再分析一下開頭這個(gè)問(wèn)題的三個(gè)答案。

二、偏差和噪聲

一個(gè)簡(jiǎn)單的例子，說(shuō)明偏差與噪聲的區(qū)別：

總體上而言，他屬于市場(chǎng)上那群對(duì)新事物敏銳又特別樂(lè)觀的投資者，特別容易夸大那些想象空間巨大的新題材的價(jià)值——這是一種典型的認(rèn)知偏差。

但樂(lè)觀程度也有波動(dòng)，他有時(shí)候極度樂(lè)觀，有時(shí)也會(huì)有點(diǎn)謹(jǐn)慎，可能是最近剛剛虧了錢，或者只是昨晚沒(méi)睡好——這是一種典型的噪聲。

《噪聲》一書用了一個(gè)經(jīng)典的例子，直觀地展示了兩者的區(qū)別。

“準(zhǔn)確判斷”就像高水平且發(fā)揮穩(wěn)定的射擊運(yùn)動(dòng)員，基本都在靶心周圍一點(diǎn)。

“認(rèn)知偏差”就像水平不錯(cuò)發(fā)揮也很穩(wěn)定的人，但拿了一把準(zhǔn)心有問(wèn)題的槍，也不知道如何糾正，所有的子彈都射在右下角的一小塊區(qū)域；

“噪聲”就像水平很差的人，每一槍都在靶心外，但分散均勻，說(shuō)明槍沒(méi)有問(wèn)題。

卡尼曼認(rèn)為，導(dǎo)致判斷誤差的就是兩個(gè)因素，不是偏差，就是噪聲，更多時(shí)間是同時(shí)出現(xiàn)。

誤差=偏差+噪聲

在投資中，偏差就是投資者對(duì)某一類企業(yè)或邏輯傾向性的認(rèn)知，比如高估低估某一領(lǐng)域的價(jià)值，對(duì)某些信息習(xí)慣性的反應(yīng)，比如追漲殺跌。

而“噪聲”就是水平時(shí)高時(shí)低，判斷時(shí)準(zhǔn)時(shí)不準(zhǔn)。

這兩類都是誤差，不過(guò)，投資跟其他決策行為有一點(diǎn)不一樣，它追求的是賺錢而不是正確，投資可以賺的是差價(jià)，如果只是偏差，偏差買、偏差賣，也能賺錢，而且并不比判斷準(zhǔn)確賺的錢少。

偏差之前分析過(guò)很多種，本文只分析一種特殊的、可以賺錢的偏差——風(fēng)格。

三、從偏差到風(fēng)格的一步之遙

之前說(shuō)過(guò)偏差的一個(gè)特點(diǎn)，它的出現(xiàn)有規(guī)律，可以被認(rèn)知，因此也可以被改造成投資方法。

簡(jiǎn)單說(shuō)，能夠控制的偏差是風(fēng)格，不能夠控制的偏差就只是誤差。

投資者小王，認(rèn)為投資中最重要的是低估值，當(dāng)你用更便宜的價(jià)格買入一家公司后，就算錯(cuò)了，你也虧不了多少，一旦正確，你的收益會(huì)更高。

投資者小李，認(rèn)為投資中最重要的是公司的成長(zhǎng)性，當(dāng)你發(fā)現(xiàn)一家公司未來(lái)幾年增速很高且確定性很強(qiáng)，就算你買的價(jià)格稍微貴一點(diǎn)，未來(lái)也能靠成長(zhǎng)性賺錢。

投資者小張，認(rèn)為投資中最重要的是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，再差的公司，放在風(fēng)口也能漲，再好的公司，沒(méi)有風(fēng)來(lái)也是像死豬一樣。

之所以說(shuō)這是認(rèn)知偏差，因?yàn)檫@三類投資者，影響股價(jià)因素的判斷都過(guò)于夸大了某個(gè)方面的影響力，而忽視了其對(duì)立面產(chǎn)生的負(fù)面影響。

投資者小王忽視的問(wèn)題是，低價(jià)的公司如果破產(chǎn)，損失同樣很大。

投資者小李忽視的問(wèn)題是：成長(zhǎng)性是對(duì)未來(lái)的判斷，未來(lái)的分布是不均勻的，你可能等不到那個(gè)時(shí)候，最終在遇到困境看不清方向時(shí)，被迫巨虧賣出。

投資者小張忽視的問(wèn)題是：大部分的“產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)”可能只是一個(gè)主題，最后還是不了了之，不斷地在追逐題材中虧損。

雖然三者都是典型的偏差，但問(wèn)題是，如果有一個(gè)投資者，同時(shí)考慮低估值、成長(zhǎng)性，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，那么他就一定能賺錢嗎？

當(dāng)然不一定，我以前介紹過(guò)投資的不可能三角形，你什么都想要，最終要么你什么也買不到，就算你好不容易挑到一個(gè)你滿意的，實(shí)際上是你判斷出了錯(cuò)——屬于前期說(shuō)的“噪聲”。

事實(shí)上，大部分投資方法，都是對(duì)某一個(gè)或幾個(gè)因子更敏感，都是對(duì)認(rèn)知偏差的改造。

所以說(shuō)，能夠控制的偏差是風(fēng)格，不能夠控制的偏差是誤差。

四、偏差成為風(fēng)格的兩個(gè)條件

認(rèn)知偏差作為一種投資者穩(wěn)定盈利的來(lái)源，有兩個(gè)條件：

1、保持穩(wěn)定

如果你知道你戴的表每天慢十分鐘，那么，它就是一個(gè)走得“準(zhǔn)”的表，你只需要每天早上八點(diǎn)調(diào)到準(zhǔn)確的時(shí)間，然后在不同的時(shí)點(diǎn)估計(jì)它此時(shí)慢了多少，就能知道準(zhǔn)確的時(shí)間。

從偏差（風(fēng)格）中盈利，重要的是兩點(diǎn)：

一是盈利模型成立，在“勝率、賠率、出手頻次”三者獲得總體為正的收益；

二是穩(wěn)定的偏差，可以長(zhǎng)期執(zhí)行的投資方法。

喜歡低估的，你就始終在“坑里”尋找金子；喜歡成長(zhǎng)的，你就一直盯著“好產(chǎn)品，高增速”的機(jī)會(huì)；喜歡產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的，你就要永遠(yuǎn)為“時(shí)代弄潮兒”捧場(chǎng)。

2、有清晰的自我認(rèn)知

穩(wěn)定的偏差就是風(fēng)格，所以，越是成功的投資者越應(yīng)該要有這個(gè)清晰的自我認(rèn)知——

你賺的大部分錢，都來(lái)自風(fēng)格，所有的風(fēng)格在極端“逆風(fēng)”的環(huán)境中，都可能造成重大虧損（或持續(xù)虧損）。

特別是對(duì)于一些“低賠率，高勝率”的投資風(fēng)格，對(duì)勝率的降低往往非常敏感。這種情況下，如果無(wú)法意識(shí)到這是風(fēng)格的原因，你可能對(duì)自己的投資體系產(chǎn)生懷疑，從而出現(xiàn)風(fēng)格的動(dòng)搖。

風(fēng)格虧的錢只是一時(shí)，還會(huì)賺回來(lái)，但風(fēng)格搖移虧的錢卻是永久的，只有清楚地認(rèn)識(shí)到你的風(fēng)格缺陷，在逆風(fēng)的時(shí)候?qū)W會(huì)休息，才是“風(fēng)格型選手”保住盈利的關(guān)鍵。

而最影響投資者對(duì)偏差（風(fēng)格）的自我認(rèn)知的因素，正是噪聲。

五、無(wú)法改變的噪聲

丹尼爾·卡尼曼把“噪聲”分為三類，其中影響最大但又最難消除的是“情景噪聲”。

你看中一支股票，覺(jué)得價(jià)格也適合，就先買了一部分，準(zhǔn)備明天再加倉(cāng)。但到了第二天，你忽然覺(jué)得股價(jià)有點(diǎn)貴了，于是放棄了這個(gè)加倉(cāng)機(jī)會(huì)，甚至在考慮要不要把頭一天買的倉(cāng)位先平掉？

作為一個(gè)基本面投資者，你并不認(rèn)為這兩天公司發(fā)生了多么大的變化，你的判斷的變化可能來(lái)自于以下幾個(gè)方面：

1、情緒影響：昨天賬戶虧損了，雖然與這支股票無(wú)關(guān)，但還是影響了你的情緒

2、偏好變化：昨晚看了一篇文章，與公司無(wú)關(guān)，但還是降低了你的風(fēng)險(xiǎn)偏好

3、認(rèn)知飄移：比如某一個(gè)利空因素，昨天還覺(jué)得沒(méi)問(wèn)題，但今天又覺(jué)得有問(wèn)題了

4、環(huán)境變化：昨天是在家里做出的決策，今天你上班了，就不想買了

5、身體影響：可能你只是昨晚沒(méi)有睡好，提不起精神

6、自信水平：下單前一刻，忽然失去了昨天的自信

……

對(duì)復(fù)雜事件的判斷，就像籃球場(chǎng)上的罰球，第一個(gè)球罰進(jìn)了，無(wú)論你多么想重復(fù)上一次的動(dòng)作，你都有可能罰不進(jìn)，這是造成高手投資者水平波動(dòng)的主要原因。

偏差會(huì)導(dǎo)致我們?cè)诤芏嗯袛嘀?，都有相同的偏離實(shí)際情況的傾向；而噪聲則讓我們不可能在兩種情境中，對(duì)同一事物，做到相同的成績(jī)。

所以，偏差可以認(rèn)知，可以利用，可以成為風(fēng)格；但噪聲就是噪聲，它是大腦先天的認(rèn)知缺陷，無(wú)法預(yù)防、無(wú)法消除、無(wú)法改變。

有時(shí)候，我們用另一個(gè)詞稱呼它——運(yùn)氣。

那是不是說(shuō)，我們就無(wú)法降低噪聲（或者說(shuō)運(yùn)氣）帶來(lái)的影響了？

卡尼曼在本書中也給了大家一個(gè)減少噪聲的好方法——平均。

六、如何減少噪聲

1906年，統(tǒng)計(jì)學(xué)家高爾頓來(lái)到一個(gè)集市，有人殺了一頭牛，圍觀的人可以每人花一點(diǎn)錢猜這頭牛的重量，最后離準(zhǔn)確值最近的人，可以獲得全部牛肉。

高爾頓的職業(yè)病起來(lái)了，他找到了全部787個(gè)人的答案，進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，雖然大家猜的重量差距很大，但所有答案的平均值1197磅與實(shí)際重量1198磅，相差不到0.1%。

這個(gè)實(shí)驗(yàn)后來(lái)改成無(wú)數(shù)的版本，結(jié)果都差不多。

取平均值，雖然簡(jiǎn)單，卻是統(tǒng)計(jì)學(xué)上消除統(tǒng)計(jì)誤差的好方法，其原理在于，偏差是往一個(gè)方向偏，但噪聲卻是往不同方向偏，由于這些誤差有大有小，有正有負(fù)，如果數(shù)據(jù)足夠大，且數(shù)據(jù)間彼此獨(dú)立，沒(méi)有相互影響（猜測(cè)者之間沒(méi)有交流），平均值就足以消除這個(gè)影響。

這就是市場(chǎng)的群體智慧高于智慧最高者的原因。

（當(dāng)然，很多人可能會(huì)說(shuō)，真實(shí)的市場(chǎng)并不總是這樣，無(wú)數(shù)人交易的結(jié)果卻是讓市場(chǎng)走向極端而非平均，沒(méi)錯(cuò)，但這里的問(wèn)題在于“獨(dú)立判斷”這四個(gè)字，而且它涉及集體決策中的偏差和噪聲，跟個(gè)人決策并不完全一樣，是本系列第二篇的內(nèi)容，這里先做個(gè)預(yù)告）

所以，想要減少投資決策中的噪聲，也有一個(gè)好方法——

把你的分析過(guò)程跟幾個(gè)投資高手交流，聽(tīng)取他們的意見(jiàn)，如果他們認(rèn)同，可以請(qǐng)他們給一個(gè)可以買入的合理價(jià)格。

最后，參考他們意見(jiàn)的平均傾向，決定要不要買，買多少，再用認(rèn)同者給出的價(jià)格的平均，作為你的目標(biāo)成本。

很多人看到這兒，可能不以為然，找?guī)讉€(gè)人聊聊，就能賺錢，有這好事？那豈不是大部分人都包賺不賠？

這里還是要重申一下，本文所有例子解決的都是“從認(rèn)知到?jīng)Q策”過(guò)程中的偏差和噪聲，前提是你已經(jīng)研究充分，有很充足的理由，上面的方法還需要你能把自己的選股邏輯，系統(tǒng)地講給高手們聽(tīng)（悲觀地說(shuō)，這個(gè)前提排除了90%的投資者）。

而且，此方法要達(dá)到最好的效果，盡量要滿足以下三個(gè)條件：

1、對(duì)方水平都比較高

2、對(duì)方的風(fēng)格不要太相似（消除風(fēng)格偏差）

3、最重要的一點(diǎn)，他們之間彼此沒(méi)有交流，獨(dú)立作出判斷

特別注意的是第二點(diǎn)，股友間交流很講究“志同道合”，但風(fēng)格（偏差）和理念相似的人在一起，容易相互影響，雖然噪聲消除了，偏差卻放大了，效果反而更差。

因此，深度價(jià)值投資者要多聽(tīng)趨勢(shì)交易者的看法，基本面投資者要多與看圖的高手交流，你可以不接受他們的判斷，但你要意識(shí)到他們的判斷同樣也影響股價(jià)。

可假如身邊沒(méi)有這樣的高手可以交流，如何消除噪聲呢？

這就要回到開頭的那道題。

七、三個(gè)平均方向

回到本文開頭的那道題，同樣出自《噪聲》這本書。

最佳答案B是“問(wèn)幾個(gè)你信任的專業(yè)投資人，把他們的獨(dú)立判斷取平均值”，原因正是對(duì)噪聲的消除，即所謂的“群體智慧”。

由于是不同風(fēng)格的投資者，平均值還可以抵消他們的風(fēng)格偏差。

再看答案C，“自己先做一個(gè)判斷，過(guò)3個(gè)星期之后再判斷一次，然后取兩次的平均值”。

這就是在沒(méi)有高手可交流時(shí)的方法，讓自己處于不同的決策情景下，產(chǎn)生不同的噪聲，再相互抵消。

但這個(gè)方法有一個(gè)問(wèn)題，它只能消除自己產(chǎn)生的噪聲，卻無(wú)法解決偏差。

當(dāng)然，如果這個(gè)偏差是你的風(fēng)格，那也可以接受，而讓偏差成為風(fēng)格的方法，本文說(shuō)了兩個(gè)條件：

1、保持穩(wěn)定

2、有清晰的自我認(rèn)知

而答案A，“自己先做一個(gè)判斷，然后假設(shè)這個(gè)判斷是錯(cuò)的，試著考慮更多因素，重新判斷，然后取兩次的平均值”，它實(shí)際上是在試圖消除偏差，而不是噪聲，方法是讓自己考慮更多因素。

這個(gè)方法讓自己扮演多個(gè)風(fēng)格的投資者，看上去非?？陀^，但效果卻最不確定，如果你無(wú)法首先消除噪聲，你就無(wú)法判斷，當(dāng)前的誤差，是偏差（風(fēng)格）引發(fā)的，還是噪聲引發(fā)的，就像最右邊的一張靶子，最靠近靶心的那一槍。

大家可能注意到了，上述三種方法，都在用“平均”消除誤差，我們自然想到，市場(chǎng)就是一個(gè)巨大的“平均器”，它是否也在某一些時(shí)候，消除種種投資者的偏差與噪聲，提供給我們一個(gè)準(zhǔn)確的價(jià)格信息呢？如果能發(fā)現(xiàn)這一點(diǎn)，是不是給我們的投資提供了更好的分析視角呢？

編輯/lambor