事件：中信證券2023 年一季度實現(xiàn)營業(yè)總收入154.38 億元，同比增長0.87%；歸屬于母公司股東的凈利潤54.17 億元，同比增長3.6%。單季度年化后加權平均ROE為8.28%，同比減少0.76 個百分點；基本每股收益0.36 元，同比持平。

點評：

【資料圖】

經(jīng)紀業(yè)務手續(xù)費凈收入同比下降18.64%，利息收入同比微增6.41%。23Q1A股市場股基日均交易額9917億元，同比下降9.2%；兩市融資余額1.6萬億，同比下降4%。

23年1季度全市場基金發(fā)行熱度下降，新成立基金260只，新發(fā)行份額2507億份，分別同比下降27.4%與9%。23Q1公司經(jīng)紀業(yè)務手續(xù)費凈收入同比下降18.64%至25.92億，季度環(huán)比增9%，我們預計主要由于市場成交額的同比下降、行業(yè)平均傭金率的持續(xù)下滑以及代銷金融產(chǎn)品規(guī)模下降所致。23Q1公司凈利息收入同比降低42.05%至5.83億元，主要由于賣出回購金融資產(chǎn)造成的資金利息支出的增加；利息收入同比增6.41%至52.64億，主要由于融資業(yè)務規(guī)模的小幅增長。展望未來，我們認為傳統(tǒng)傭金業(yè)務競爭激烈盈利空間有限，看好公司利用龍頭地位優(yōu)勢加快投資顧問等主動管理業(yè)務的布局。

投行業(yè)務市占率保持行業(yè)第一，注冊制下股類業(yè)務優(yōu)勢顯著。23Q1全市場債券發(fā)行（企業(yè)債+公司債+短融+中票）3萬億元，同比小幅下降0.27%；A股市場上市家數(shù)與募集資金分別是193家和3555億元，分別同比下降4.5%和15.3%。公司的投行業(yè)務優(yōu)勢顯著，23Q1凈收入同比增8.32%到19.8億元。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，23年一季度公司A股股權（IPO+再融資+可轉(zhuǎn)債）承銷資金489.13億元，同比增15.7%，成交金額市場份額21.68%排名第一，較上年同期提升6.96pct；在債券承銷方面，債券總承銷金額為3612.39億元，市場份額為13.3%排名行業(yè)第一，較22年末下降1.42pct。

展望未來，我們預計注冊制的背景下投行競爭更加激烈，公司的龍頭優(yōu)勢進一步凸顯。

投資收益同比增96.5%，年化投資收益率3.32%改善明顯。23Q1 報表口徑投資凈收益（投資凈收益+公允價值變動）67.28 億元，同比增長96.50%。23 年一季度末公司金融投資規(guī)模達7013.18 億元，經(jīng)測算231Q 自營年化收益率為3.32%，較去年同期增長1.27 個百分點，主要由于上年同期股票市場波動，23 年1 季度股票市場趨勢向上。展望未來，我們預計股債市場邊際改善的背景下，證券公司的自營收益將持續(xù)改善。此外，受市場沖擊影響預計機構(gòu)投資人的對沖需求增加，利好公司的代客衍生品業(yè)務快速發(fā)展。目前證券行業(yè)的衍生品市場處于寡頭競爭階段，各家龍頭券商紛紛加快業(yè)務布局和發(fā)展，我們預計未來代客衍生品的貢獻將進一步提升。

受凈值波動影響資管規(guī)模小幅下降，預計更加受益于長期資金為主的機構(gòu)客戶的增長。23Q1 券商資管行業(yè)新成立產(chǎn)品130 只/72.94 億份，同比分別下降18.8%和16.8%。23 年1Q 公司資管業(yè)務凈收入24.98 億元，同比降10.01%，我們預計主要受發(fā)行市場下降的影響。展望23 年，公司作為頭部券商資管業(yè)務的機構(gòu)優(yōu)勢明顯，我們認為參考海外隨著資管業(yè)務的機構(gòu)化趨勢，公司將更加受益于養(yǎng)老金、企業(yè)年金等長期資金為主的機構(gòu)客戶的發(fā)展。

投資建議：中信證券23Q1業(yè)績增長平穩(wěn)，作為行業(yè)龍頭依托其優(yōu)秀的展業(yè)能力及強大的品牌優(yōu)勢，在投行等專業(yè)領域優(yōu)勢顯著，我們維持公司23-25年歸母凈利潤預測為218.29億、225.73億和240.62億，折合23-25年每股EPS為1.47元、1.52元和1.62元，當前股價對應的A股PE分別是13.9X、13.4X和12.6X，對應的PB分別是1.2X、1.14X和1.07X。

考慮公司的龍頭優(yōu)勢且率先受益于各項資本市場改革政策以及資本市場的邊際改善趨勢，維持A 股“增持”評級，H 股“買入”評級。

風險提示：自營收入受二級市場波動影響，市場交投情緒下滑造成成交量下降。