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5月股指整體表現(xiàn)為先揚(yáng)后抑，小幅沖高回落的態(tài)勢(shì)。滬指于5月9日創(chuàng)下年內(nèi)高點(diǎn)后開(kāi)啟回調(diào)，回撤幅度達(dá)到7.3%，創(chuàng)業(yè)板指也在昨日創(chuàng)下近3年新低。投資者對(duì)市場(chǎng)政策預(yù)期不斷升溫，股指整體下行空間有限，中長(zhǎng)期配置性?xún)r(jià)比凸顯。

海外通脹降溫疊加經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期，全球大宗商品價(jià)格中樞下行，5月國(guó)際原油下降5.23%，在價(jià)格因素的拖累下國(guó)內(nèi)進(jìn)口偏弱運(yùn)行。整體而言，在外需和海外環(huán)境較差的背景下，我國(guó)外貿(mào)保持相對(duì)獨(dú)立的難度較大。

5月PMI數(shù)據(jù)和外貿(mào)數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)比增長(zhǎng)動(dòng)能不足，在此背景下，市場(chǎng)政策預(yù)期走強(qiáng)。6月8日起，多家國(guó)有大行將調(diào)整存款利率，其中，活期存款利率下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)至0.2%，2年期掛牌利率下調(diào)10bp至2.05%，3年期和5年期掛牌利率均下調(diào)15個(gè)bp至2.45%和2.5%。存款降息旨在降低銀行的負(fù)債成本，增強(qiáng)銀行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，進(jìn)而刺激居民消費(fèi)。

海外市場(chǎng)方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)分化嚴(yán)重，市場(chǎng)重新計(jì)價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑。一方面美國(guó)制造業(yè)PMI連續(xù)7個(gè)月位于榮枯線以下，非制造業(yè)PMI也超預(yù)期降至50.3，創(chuàng)下年內(nèi)新低，其中新訂單和投入品價(jià)格均從高位下滑，就業(yè)指數(shù)降至臨界線以下。另一方面，5月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)再次超出市場(chǎng)預(yù)期，單月新增人數(shù)達(dá)到33.9萬(wàn)人，但失業(yè)率上升至3.7%，且薪資增速有所放緩，凸顯勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫幅度低于預(yù)期。由于去年同期美國(guó)通脹基數(shù)較高，今年6月通脹大概率保持下行，美聯(lián)儲(chǔ)官員在市場(chǎng)發(fā)聲稱(chēng)6月適宜“跳過(guò)”加息，并傾向于在7月加息，期貨市場(chǎng)對(duì)7月加息的概率押注高達(dá)70%，屬于“板上釘釘”。基于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)釋放鷹派信號(hào)，保留后續(xù)加息的可能性，但同時(shí)也意味著加息路徑仍處于變化之中。

從市場(chǎng)流動(dòng)性來(lái)看，近期受到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面偏弱和美元高位振蕩的影響，美元兌離岸人民幣跌破7.15，北向資金短期內(nèi)凈流出壓力較大，5月凈流出121億元，創(chuàng)年內(nèi)單月凈流出最大規(guī)模。

國(guó)內(nèi)資金面來(lái)看，基金發(fā)行市場(chǎng)未見(jiàn)起色，5月基金發(fā)行處于歷史低位，A股結(jié)構(gòu)性行情下，大多數(shù)權(quán)益類(lèi)基金產(chǎn)品賺錢(qián)效應(yīng)不佳，實(shí)現(xiàn)年內(nèi)正收益的基金產(chǎn)品中，主動(dòng)權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品僅占兩成。此外，國(guó)內(nèi)杠桿資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好也同步下行，兩融余額中樞自4月中旬以來(lái)維持振蕩向下的趨勢(shì)。整體來(lái)看，股市缺乏增量資金的流入，市場(chǎng)處于存量資金博弈的輪動(dòng)階段。

綜上，市場(chǎng)對(duì)增量政策的出臺(tái)預(yù)期不斷增強(qiáng)，股指底部支撐較強(qiáng)。加拿大央行在連續(xù)兩次停止加息后意外加息25個(gè)基點(diǎn)，使美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議面臨的不確定性增強(qiáng)，同時(shí)國(guó)內(nèi)即將陸續(xù)公布5月重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)將對(duì)市場(chǎng)造成影響，股指短期來(lái)看仍將維持底部寬幅振蕩格局，建議耐心等待經(jīng)濟(jì)和政策預(yù)期的修復(fù)。（作者單位：中輝期貨）