華中數控(300161)

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投資要點

產學研三十載，引領國產高端數控系統(tǒng)突破國外封鎖：

華中數控脫胎于華中科技大學，1994年發(fā)展至今，先后承擔和完成國家04重大專項、國家863等課題數十項，攻克高速高精、五軸聯(lián)動等一批關鍵技術，引領國產高端數控系統(tǒng)突破國外封鎖。

公司堅持一核三軍業(yè)務發(fā)展路線，“一核”即以數控技術為核心，“三軍”即布局數控系統(tǒng)與機床、工業(yè)機器人及智能產線、新能源汽車配套三個主要業(yè)務板塊，其中數控系統(tǒng)與機器人業(yè)務貢獻主要營收，合計營收占比常年穩(wěn)定在90%以上。得益于核心業(yè)務帶動，2018-2022年營收從8.2提升至16.6億元，CAGR=16%。盈利端公司仍處于開拓期，且持續(xù)加碼研發(fā)，故自上市以來歸母凈利潤始終在0.5億元以下波動。

三大邏輯堅定看好國產數控系統(tǒng)龍頭——華中數控：

邏輯一：順周期短期需求向好，中長期受益于數控化率提升，2021年國內金切機床數控化44.85%，對比日本80-90%的水平仍有進步空間。

邏輯二：高端領域國產替代空間廣闊：目前國產高端數控系統(tǒng)市場仍主要被外資壟斷，根據MIR統(tǒng)計，2022年發(fā)那科、三菱和西門子合計國內市場銷量市占率為45%，而銷售額市占率高達67%。未來隨著國產數控系統(tǒng)性能提升，將逐步向中高端領域滲透。據我們測算，考慮機床行業(yè)市場的擴大、數控化率提升和國產化率提升，預計在悲觀/中性/樂觀的情況下，國內數控系統(tǒng)市場空間將從2022年的135億元提升至2025年的153/174/196億元，CAGR分別為4.3%/8.9%/13.3%，其中2025年國產品牌實際可替代外資的市場空間為50/57/71億元

邏輯三：國產龍頭產學研正循環(huán)已成。研發(fā)不足&缺乏高端場景應用，是多年來國產替代速度較慢的原因，但自主可控背景下，通過國家主持的“換腦工程”等項目，華中數控等國產龍頭接觸到航天軍工等高端應用領域，產學研正循環(huán)已經形成。

機器人產品矩陣豐富，加速向高景氣下游拓展：

中國是全球機器人最大市場，但仍有廣闊發(fā)展空間：1）人口老齡化加劇勞動力短缺，機器人密度仍有上升空間；2）應用場景拓寬，迎新能源歷史性機遇。根據MIR預測2025年國內工業(yè)機器人銷量達42.1萬臺，2022-2025年CAGR=14.2%。

深耕細分領域機器人，加速向高景氣下游拓展。公司以多關節(jié)通用機器人作為主攻方向，重點研制針對細分領域的專用機器人。同時核心零部件中除減速機外均為自制，也是公司重要競爭優(yōu)勢。隨著定增募投項目逐步達產，將新增2萬臺/年的新產能，助力公司向高景氣的新能源領域拓展。

盈利預測與投資評級：華中數控是國內中高端數控系統(tǒng)領軍企業(yè)，我們預計公司2023-2025年凈利潤分別為1.07/1.80/2.98億元，當前股價對應動態(tài)PE分別為74/44/27倍，首次覆蓋給予“增持”評級。

風險提示：機床行業(yè)景氣度不及預期，數控系統(tǒng)產品迭代不及預期。