4月底，國內(nèi)保險業(yè)龍頭中國平安保險(集團)股份有限公司(以下簡稱：“中國平安”，股票代碼601318)剛披露了2023年一季報。季報顯示其多項業(yè)績指標(biāo)大增，表現(xiàn)亮眼。其中，實現(xiàn)營業(yè)收入2,537.78億元，同比增長30.8%；歸屬于母公司股東的凈利潤383.52億元，為最近多年以來最高，同比增長48.9%；年化營運ROE更是高達(dá)18.8%，在同行中名列前茅。

【資料圖】

季報顯示，多方面因素促成了中國平安本次業(yè)績大增，成為季報中的亮點，且預(yù)計增長趨勢很可能繼續(xù)保持。而中國平安當(dāng)前股價卻處于相對低位，存在估值修復(fù)空間，因此值得投資者后續(xù)關(guān)注。

01

新保單保費同比凈增三成，NBV同比大漲21%

NBV是保險業(yè)特有的重要指標(biāo)之一，全稱為Net Book Value，表示每年銷售的新保單在銷售之初將未來價值貼現(xiàn)到當(dāng)前的價值，即新業(yè)務(wù)凈現(xiàn)值，是衡量壽險公司新業(yè)務(wù)價值的重要指標(biāo)。保險公司的NBV指標(biāo)越高,說明新增保費對公司當(dāng)年凈利潤的貢獻(xiàn)度也將越大，未來業(yè)務(wù)發(fā)展前景也更可期。

此外，壽險業(yè)務(wù)還有個關(guān)于NBV的經(jīng)驗法則，如果一家保險公司的NBV能夠連續(xù)三年超過10%，那就非常厲害了，特別是在基數(shù)已經(jīng)很大的前提下。

而中國平安本季度通過儲蓄型產(chǎn)品和重疾險產(chǎn)品的發(fā)力，實現(xiàn)新保單保費同比增長28%，連帶NBV同比增長21%(2022Q1按同口徑重述后)，顯著高于市場上同行表現(xiàn)，展現(xiàn)了強勁的競爭力。

未來，中國平安儲蓄型產(chǎn)品的銷售預(yù)計持續(xù)向好；重疾險銷售也大概率持續(xù)改善，NBV有望實現(xiàn)持續(xù)增長。

02

客戶規(guī)模持續(xù)增長，需求潛力得到充分挖掘，客戶粘性加強

除了NBV，客戶規(guī)模(包括成交客戶和合同數(shù)量，以及活躍客戶數(shù)量等)也是預(yù)測保險公司未來業(yè)績的重要指標(biāo)。

保險業(yè)務(wù)按客戶類型可分為個人客戶和團體客戶。個人客戶相比團體客戶，通常具有數(shù)量多、人均保費高、利潤空間大等特點，成為保險公司營收和利潤的主要來源，中國平安也不例外。

2022年，中國平安的個人業(yè)務(wù)帶來營運利潤1,326.36億元，在集團歸屬于母公司股東的營運利潤中占比高達(dá)89.4%，對公司業(yè)績高低起到?jīng)Q定性作用。

一季報顯示，中國平安個人客戶規(guī)模繼續(xù)穩(wěn)健增長,并在以下4個方面值得關(guān)注：

（1）截至今年3月31日，集團個人客戶數(shù)近2.29億，較年初增長0.9%

相當(dāng)于全中國21%的人口都是中國平安的成交客戶，說明了消費者對其保險產(chǎn)品品質(zhì)、性價比和服務(wù)的充分認(rèn)可、品牌和口碑影響力相當(dāng)可觀。

另外，對于壽險中業(yè)績占比最高的重疾險而言，一次性躉交的情況較少，大多數(shù)消費者通常會選擇年交，期限最長可達(dá)30年。排除退保的小概率情況，如此龐大的客戶規(guī)模意味著中國平安在未來至少若干年內(nèi)，業(yè)績的基本盤得到了可靠的保證。

而且，在如此大基數(shù)上依然實現(xiàn)了近1%的增長，相當(dāng)不易，再次印證了中國平安產(chǎn)品和服務(wù)的綜合競爭力。

(2)客均合同數(shù)2.98個，較年初增長0.3%

個人消費者投保財產(chǎn)險的情況較少（車險除外，但保費金額不大）。而在壽險中，重疾險保費金額最高，對業(yè)績影響最大，其次是醫(yī)療健康險和意外險。

中國平安的客均合同數(shù)2.98個，意味著2.29億成交客戶中的絕大部分，其重疾險、醫(yī)療健康險和意外險都只向中國平安購買，說明中國平安對成交客戶的需求潛力挖掘非常充分到位。

(3)個人客戶交叉滲透程度不斷提升，有近40%的個人客戶同時持有多家子公司合同

這說明除了保險業(yè)務(wù)，個人成交客戶基于對中國平安品牌認(rèn)可等因素，其中近40%還向其購買集團內(nèi)的其他業(yè)務(wù)，比如銀行借貸、投資理財?shù)取?/p>

(4)平安集團年活躍用戶量3.54億，同時是線上用戶的個人客戶近2.11億

3.54億用戶量占到全國人口的25%，意味著四分之一的國人都是中國平安的粉絲，這些人中除了2.29億已經(jīng)是成交客戶，另外1.25億潛在客戶也存在奔現(xiàn)可能，有利于未來NBV持續(xù)增長。這說明中國平安的客戶結(jié)構(gòu)較為合理。

此外，保險業(yè)通過互聯(lián)網(wǎng)+的方式開展業(yè)務(wù)，因其便捷性和低成本，愈發(fā)受到保險公司重視。在中國平安的活躍客戶中，大部分通過互聯(lián)網(wǎng)接入，較好貼合了未來行業(yè)的發(fā)展趨勢。

而團體客戶相對于個人客戶，雖然人均保費和利潤空間低于后者，但具有銷售成本低，復(fù)購率高等優(yōu)勢，是對后者業(yè)務(wù)的有益補充。一季報顯示，團體客戶經(jīng)營成效良好，業(yè)務(wù)規(guī)模同樣也在持續(xù)增長。團體業(yè)務(wù)綜合金融保費規(guī)模達(dá)50.28億元，同比增長4.5%，其中對公渠道保費規(guī)模20.41億元。

除了壽險業(yè)務(wù)，中國平安的財產(chǎn)保險業(yè)務(wù)和銀行業(yè)務(wù)也均實現(xiàn)了同比增長。其中，平安財險同期實現(xiàn)保險服務(wù)收入763.12億元，同比增長7.1%，且整體承保綜合成本率保持在98.7%的健康水平。平安銀行則同期實現(xiàn)凈利潤146.02億元，同比增長13.6%，不良貸款率1.05%與年初持平，撥備覆蓋率290.40%，風(fēng)險抵補能力保持良好。

03

醫(yī)療模式創(chuàng)新，從零和博弈轉(zhuǎn)向合作共贏

“理賠難”是不少保險消費者對保險公司的最大詬病之一。網(wǎng)上曾有段子描述這種情況，說保險公司有“兩不賠”，即這也不賠那也不賠。當(dāng)然，不予理賠的情況不完全是保險公司惡意拒賠，很多是由于消費者對保險條款存在嚴(yán)重誤解，或者因是否適用“兩年不可抗辯期”起爭議，甚至消費者帶病投保等。

實踐中保險公司的理賠率相當(dāng)高。以中國平安為例，2022年賠付總件數(shù)超2億件，賠付總金額超2,800億元，相當(dāng)于每天賠付7.7億元。其中，平安健康險全年賠款給付48億元，理賠客戶數(shù)60.5萬人，在線理賠率97.7%。

但較高的賠付率，并未改變保險公司與消費者在賠付問題上的零和博弈局面，即保險公司希望盡量少賠，消費者希望多賠。實際上，消費者比起得到賠付，更寧愿保持健康不出險，因此雙方存在合作共贏可能。

中國平安因此創(chuàng)造性地推出了“管理式醫(yī)療模式”，將差異化的醫(yī)療健康服務(wù)與作為支付方的金融業(yè)務(wù)無縫結(jié)合，為個人及團體客戶提供“省心、省時、又省錢”的一站式醫(yī)療健康服務(wù)。中國平安通過提供及時、高效低成本的醫(yī)療服務(wù)，幫助消費者及時治愈小病，避免發(fā)展成大病，同時也能提高自身收入和利潤。

平安健康通過專屬家庭醫(yī)生團隊提供會員制醫(yī)療健康服務(wù)，串聯(lián)“到線、到店、到家”服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，涵蓋咨詢、診斷、診療、服務(wù)全流程，實現(xiàn)7×24小時秒級管理；通過布局綜合醫(yī)院、體檢中心、醫(yī)學(xué)檢驗中心、影像中心等業(yè)務(wù)板塊提升服務(wù)水平。同時，中國平安還持續(xù)推進企業(yè)員工健康管理服務(wù)體系建設(shè)。

中國平安還整合國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)資源，提供“到線、到店、到家”網(wǎng)絡(luò)服務(wù)，覆蓋醫(yī)療服務(wù)、健康服務(wù)、商品藥品等資源。截至2023年3月末，在國內(nèi)，外部簽約醫(yī)生近5萬人，合作醫(yī)院數(shù)超1萬家，已實現(xiàn)國內(nèi)百強醫(yī)院和三甲醫(yī)院100%合作覆蓋；合作健康管理機構(gòu)數(shù)超10萬家；合作藥店數(shù)達(dá)22.6萬家，較年初新增近2,000家，全國藥店覆蓋率超38%。在海外，平安的合作網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)覆蓋全球16個國家，超1,000家海外醫(yī)療機構(gòu)。

此外，中國平安還持續(xù)深入醫(yī)療科技研發(fā)。截至2023年3月末，平安數(shù)字醫(yī)療專利申請數(shù)排名位居全球第一位，擁有世界上最大的醫(yī)療數(shù)據(jù)庫之一，并積極搭建領(lǐng)先的遠(yuǎn)程診療平臺。平安借助科技端的提前布局，有效支撐醫(yī)療健康生態(tài)圈的可持續(xù)發(fā)展。

通過上述種種努力，截至2023年3月底，在中國平安近2.29億個人客戶中，有超64%的客戶同時使用了平安醫(yī)療健康生態(tài)圈提供的服務(wù)；平安健康付費個人客戶數(shù)超4,200萬，實現(xiàn)健康險保費收入400億元；覆蓋企業(yè)客戶近2萬家，服務(wù)企業(yè)員工人數(shù)超1,000萬。從而既增加了業(yè)績，又得到了消費者的認(rèn)可，實現(xiàn)了與消費者的合作雙贏。

04

重視渠道建設(shè)，壽險改革初見成效

保險業(yè)曾經(jīng)風(fēng)靡一時的通過保險代理人的人海戰(zhàn)術(shù)實現(xiàn)業(yè)績野蠻生長的路徑，目前已經(jīng)行不通。中國平安為此積極推動壽險改革，包括“4渠道+3產(chǎn)品”，并初見成效。

在渠道方面，中國平安通過對代理人的優(yōu)化，成功實現(xiàn)減員增效，代理人的人均產(chǎn)出提高；通過與銀行的良好合作，銀保渠道新增業(yè)務(wù)實現(xiàn)了較大增長。

在產(chǎn)品方面，中國平安將保險產(chǎn)品與服務(wù)深度融合，構(gòu)建了差異化競爭優(yōu)勢，既保持了更高利潤，又避免了激烈的同質(zhì)化競爭。比如，提供“保險+健康管理”、“保險+居家養(yǎng)老”和“保險+高端養(yǎng)老”等服務(wù)。截至2023年3月末，平安居家養(yǎng)老服務(wù)已覆蓋全國47個城市；上海頤年城項目也于2023年2月正式對外推出。

05

保險行業(yè)未來增長空間巨大

當(dāng)前，我國人均GDP早已突破1萬美元大關(guān)，參照國際經(jīng)驗，對保險的需求將水漲船高；而且，隨著工作節(jié)奏的加快，壓力熬夜等因素也導(dǎo)致部分重大疾病的初發(fā)時間大幅提前。此外，社會人口老齡化持續(xù)加快也將導(dǎo)致對養(yǎng)老和健康等險種的需求大增。因此，從長期來看，我國人壽保險行業(yè)發(fā)展前景相當(dāng)良好。

目前和發(fā)達(dá)國家相比，我國保險市場仍處于發(fā)展初級階段，保險深度和密度還處于較低水平。2022年數(shù)據(jù)顯示，我國大陸地區(qū)壽險的保險密度約為159美元，而日本、英國卻超過900美元，美國和瑞士等國家更是超過2,000美元。但差距越大也恰說明我國保險業(yè)未來的增長空間越大，對中國平安這樣的保險業(yè)龍頭更是機遇。

06

股價調(diào)整充分且被低估，估值修復(fù)動力大

當(dāng)前，中國平安股價僅為52.35元/股，動態(tài)市盈率僅6.2。相比2020年12月的最高價89.92元/股,已經(jīng)跌去了71%，且已經(jīng)持續(xù)下跌1年多。無論從空間還是時間看，股價調(diào)整都已非常充分。按照中國平安2023一季度業(yè)績及未來發(fā)展趨勢，當(dāng)前股價明顯被低估，后續(xù)存在估值修復(fù)的動力，投資者可以進一步關(guān)注。

另外，從中國平安的周K線圖看，當(dāng)前5日、10日和20日線都向上，且5日線已完成上穿其余兩線，只待10日線上穿20日線即形成價托和多頭排列，屆時短期內(nèi)可能迎來一波漲幅。

當(dāng)前，60日線已走穩(wěn)并開始轉(zhuǎn)頭向上，同時前期股價下壓60天線但并未跌破，60日線可能為股價的有效支撐。且最近兩個波段的底部也出現(xiàn)抬高，未來趨勢偏向看多。

待60天線拐頭向上并穿越120天線，且股價有效突破前期高點時，可能為長線投資者較好的入場時機。