(相關(guān)資料圖)

2022 年收入/歸母凈利分別同比+0.26%/+6.26%，維持買入公司披露2022 年報，公司實現(xiàn)營收1901.51 億元，同比+0.26%，歸母凈利245.07 億元，同比+6.26%，歸母凈利基本符合我們此前預(yù)期，其中，4Q2022 營收/歸母凈利分別同比-16.56%/-16.4%，1Q2023 營收/歸母凈利分別同比+0.44%/+2.65%，公司擬每股分紅1 元?？照{(diào)行業(yè)景氣回升，公司內(nèi)銷提速，雖海外需求的波動仍對收入有所擾動，但考慮到后續(xù)基數(shù)較低，我們引入25 年預(yù)測，調(diào)整23-25 年預(yù)測EPS 為5.19、5.90、6.40 元（23-24前值4.88、5.56 元），截至2023/4/28，Wind 可比公司2023 年平均PE 為15x，市場仍重點關(guān)注公司渠道改革進(jìn)展及盈利優(yōu)化情況，渠道庫存降至低位，但公司規(guī)模增長仍受渠道提貨進(jìn)度及出口需求的影響，給予公司2023 年11xPE 估值，調(diào)整目標(biāo)價為57.09 元（前值44.3），維持“買入”評級。

22 年空調(diào)業(yè)務(wù)回升，1Q23 內(nèi)銷表現(xiàn)較為積極，出口承壓公司22 年空調(diào)業(yè)務(wù)應(yīng)收同比+2.39%，在國內(nèi)外需求壓力下表現(xiàn)較為一般。

但在渠道改革深化及原材料價格逐步回落帶動下，空調(diào)業(yè)務(wù)毛利率同比提升1.21cpt。1Q23 空調(diào)內(nèi)銷出貨量/價表現(xiàn)較為積極，公司家用空調(diào)內(nèi)銷出貨量同比+8.9%（產(chǎn)業(yè)在線），線上/線下零售均價分別同比+2.54%/+6.42%（奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)）。出口仍面臨較大的壓力，公司出口在春節(jié)較長的假期影響下，出貨量同比-20.3%（產(chǎn)業(yè)在線），或為一季度收入表現(xiàn)較弱的核心原因。

毛利率與期間費用率均有明顯回升

公司2022 年毛利率為26.49%，同比+1.49pct，而4Q22/1Q23 毛利率分別同比+3.07pct/+3.65pct?？紤]到原材料價格同比仍有所下滑，我們看好公司23 年毛利率回升態(tài)勢。而2022 年/1Q2023 公司整體期間費用率分別同比+0.48pct/+3.03pct，但受益于毛利率的積極變化，2022 年/1Q23 毛銷差仍同比+1.67pct/+1.36pct。

看好空調(diào)行業(yè)景氣度回升及新成長增量，盈利或隨毛利率好轉(zhuǎn)而改善23 年以來，空調(diào)行業(yè)內(nèi)銷景氣度較高，考慮到22 年Q2 及Q4 基數(shù)較低，隨著旺季到來，經(jīng)銷商提貨或加速，我們?nèi)钥春霉局鳡I表現(xiàn)。而原材料成本下降對盈利中樞推動力依然存在，毛利率回升有望帶動公司盈利在隨后的季度明顯改善。同時公司在工業(yè)制品及綠色能源業(yè)務(wù)上積極開拓，或帶來新的成長增量。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行；地產(chǎn)周期超預(yù)期下行；渠道改革推進(jìn)遲緩。