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投資建議：考慮到Q1自主品牌毛利率下降，下調(diào)2023-2024年EPS預(yù)測(cè)至2.28/2.70元（調(diào)整前為2.59/3.38元）、新增2025年EPS預(yù)測(cè)為3.23元?？紤]到露營(yíng)龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，給予2023年高于行業(yè)平均的30倍PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至68.4元，維持“增持”。

事件：2022年?duì)I收/歸母凈利/扣非歸母為14.36/1.41/1.39億，同比+55.5%/+78.9%/+125.6%；其中Q4單季營(yíng)收/歸母凈利/扣非歸母為2.78/0.10/0.07億，同比+39.4%/+44.2%/+1799.8%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

2023Q1營(yíng)收/歸母凈利/扣非歸母為3.43/0.29/0.26億，同比+4.8%/-21.5%/-18.7%。業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。

2022年自主品牌增勢(shì)迅猛，代工業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。2022年收入同比+55.5%，其中自主品牌收入7.05億，同比+130.5%，主要受益于國(guó)內(nèi)露營(yíng)熱度攀升；代工收入7.16億，同比+16.4%，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。分品牌看，2022年大牧持續(xù)高增，線上/線下收入同比+186%/+209%，毛利率同比+2.1/+0.5pct；小牧收入承壓，直營(yíng)/加盟收入同比-23.6%/-20.0%，但盈利顯著改善，直營(yíng)/加盟毛利率同比+5.0/+1.8pct。

2023Q1業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，但長(zhǎng)期來(lái)看，露營(yíng)龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯，未來(lái)發(fā)展可期。

2023Q1收入同比+4.8%，其中代工收入同比-19.6%，主要受海外高通脹及下游客戶(hù)高庫(kù)存影響；自主品牌收入同比+65.8%，延續(xù)高增，但毛利率同比-4.6pct，盈利能力下滑。短期公司業(yè)績(jī)?cè)鏊倩蛎媾RQ2高基數(shù)壓力，但長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)露營(yíng)滲透率遠(yuǎn)低于歐美日等國(guó)，未來(lái)提升空間較大，公司將積極擴(kuò)充產(chǎn)品品類(lèi)，延展露營(yíng)周邊產(chǎn)品，滿足消費(fèi)者多樣化需求，有望進(jìn)一步提升在國(guó)內(nèi)的市占率水平，未來(lái)發(fā)展可期。

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外通脹風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)